（原標(biāo)題：肉價(jià)大漲，“二師兄們”業(yè)績(jī)獲改善，集約化下豬周期將逐步弱化）

紅周刊丨李洪力

(資料圖)

相比于上半年的各種巨虧，下半年在肉價(jià)的持續(xù)上漲下，多數(shù)上市豬企終于在第三季度走出虧損的陰霾，19家豬企中有超半數(shù)公司前三季度凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。然而隨著中央儲(chǔ)備肉持續(xù)流入市場(chǎng)，豬肉價(jià)格持續(xù)高位上行的可能性已經(jīng)不大了。

盡管中央儲(chǔ)備肉在不斷投放市場(chǎng)，但豬肉價(jià)格仍處在高位區(qū)間。11月1日，國(guó)家發(fā)展改革委稱，10月24日至28日當(dāng)周，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為9.66：1，仍高于豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)預(yù)案確定的9：1合理區(qū)間上限；豬肉價(jià)格同比漲幅超過40%，仍處于過度上漲一級(jí)預(yù)警區(qū)間。為進(jìn)一步做好市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作，促進(jìn)生豬價(jià)格盡快回歸至合理區(qū)間，近日國(guó)家將投放今年第七批中央豬肉儲(chǔ)備。

多名業(yè)內(nèi)專家對(duì)《紅周刊》表示，無(wú)論是從現(xiàn)有生豬產(chǎn)能，和商品豬存欄、出欄、補(bǔ)欄規(guī)模，以及能繁母豬的存欄數(shù)等基本面來(lái)看，生豬和豬肉價(jià)格并無(wú)大幅上漲的市場(chǎng)基礎(chǔ)。此外，企業(yè)抗周期能力因此得以大幅提升，而產(chǎn)業(yè)政策也不會(huì)再犯此前加劇豬周期的錯(cuò)誤，未來(lái)顯然已不具備大幅波動(dòng)的可能性。

三季報(bào)業(yè)績(jī)起飛

但債務(wù)壓力依然很大

相比于上半年的各種巨虧，多數(shù)上市豬企終于在今年第三季度走出了虧損的陰霾。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)中的19家豬企上市公司，超半數(shù)前三季度凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，整體總營(yíng)收達(dá)到5000億元。

就幾家頭部豬企來(lái)看，“豬茅”牧原股份前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收807.74億元，同比增長(zhǎng)43.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.12億元，僅第三季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)81.96億元，同比增長(zhǎng)1097.41%。

溫氏股份也在三季度順利扭虧，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243.25億元，同比增長(zhǎng)52.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.1億元，同比增長(zhǎng)158.43%。而正因第三季度的大幅盈利，公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為6.86億元，同比增長(zhǎng)107%。

此外，另外兩大豬企天邦食品、新希望前三季凈利增速也分別實(shí)現(xiàn)100%、40.41%。

與上述頭部企業(yè)盈利相反的是，“江西豬王”正邦科技仍未走出虧損泥沼。今年前三季度，正邦科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.76億元，同比降66.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-76.44億元。其中第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.98億元，同比降75.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-33.58億元，同比增長(zhǎng)45.81%。

自2021年起，正邦科技就深陷資金鏈危機(jī)，今年以來(lái)更是出現(xiàn)商票逾期、拖欠代養(yǎng)費(fèi)等一系列事件。7月份，甚至因無(wú)力支付飼料而曝出“豬吃豬”的慘劇。

10月31日晚，上市豬企正邦科技連發(fā)兩條關(guān)于重整的公告。內(nèi)容顯示，江西省南昌市中級(jí)人民法院裁定受理債權(quán)人江西崇安農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司、江西微星生物技術(shù)有限公司，分別對(duì)正邦集團(tuán)及一致行動(dòng)人江西永聯(lián)的重整申請(qǐng)。與此同時(shí)，正邦科技及控股股東正邦集團(tuán)及其一致行動(dòng)人因減持違規(guī)及未按期歸還募集資金，收到江西證監(jiān)局警示函。

截至三季報(bào)報(bào)告期末，正邦科技發(fā)生逾期有息金融類債務(wù)本金13.84億元，利息約2億。此外，本報(bào)告期內(nèi)，正邦科技還有金額約為12億元的商票逾期未兌付。同期，該公司短期借款為124.5億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債33.81億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)114%，已嚴(yán)重資不抵債。

中國(guó)生豬預(yù)警網(wǎng)首席分析師馮永輝認(rèn)為，正邦科技2020年行業(yè)最賺錢時(shí)養(yǎng)殖激進(jìn)擴(kuò)張，踩錯(cuò)了豬周期節(jié)奏，等到產(chǎn)能擴(kuò)張后的時(shí)候又逢行業(yè)虧錢，今年6月份后生豬養(yǎng)殖業(yè)開始賺錢時(shí)，正邦科技產(chǎn)能已縮減近一半，陷入惡性循環(huán)。

事實(shí)上，行業(yè)經(jīng)過前幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張，很多公司都面臨很大的債務(wù)壓力。譬如，截至3季度末，牧原股份負(fù)債高達(dá)1137.15億元，新希望負(fù)債達(dá)935.37億元，兩家公司負(fù)債率分別為61%、69%。此外，大北農(nóng)、唐人神等企業(yè)負(fù)債率也環(huán)比繼續(xù)攀升。

緣何牧原股份、溫氏股份等豬企都選擇了在下行周期進(jìn)行舉債擴(kuò)張？某證券分析師對(duì)《紅周刊》表示，豬價(jià)的波動(dòng)是一個(gè)相對(duì)客觀的條件，但對(duì)于企業(yè)主觀來(lái)說(shuō)，除了價(jià)格因素之外，企業(yè)還有另一個(gè)量的因素，用產(chǎn)能的增長(zhǎng)去化解周期波動(dòng)，通過成本控制，在豬周期下行和豬周期底部的時(shí)候，依然愿意去養(yǎng)豬，甚至去擴(kuò)產(chǎn)。

上述分析師進(jìn)一步分析，對(duì)比牧原、溫氏兩大頭部企業(yè)來(lái)看，牧原從百萬(wàn)級(jí)別到4000萬(wàn)頭級(jí)別，每年都在持續(xù)增長(zhǎng)。而溫氏從2015年~2018年增長(zhǎng)之后，在非瘟暴發(fā)的2019年~2020年，生豬出欄頭數(shù)出現(xiàn)了明顯的下滑，也就不難理解，溫氏的收入和利潤(rùn)，這幾年都沒有出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。溫氏基本面和股價(jià)并沒有超越豬周期本身，溫氏股價(jià)跟豬周期的波動(dòng)很吻合。而牧原依靠市占率的提升、成本的控制，在歷史上是有走出豬周期行情表現(xiàn)的。

對(duì)于豬企未來(lái)的盈利持續(xù)性，中國(guó)農(nóng)墾產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金執(zhí)行董事羅彥鑫對(duì)《紅周刊》預(yù)計(jì)，三季度之后，規(guī)模化豬企未來(lái)至少12~16個(gè)月會(huì)持續(xù)盈利，但不會(huì)賺大錢，因?yàn)樨i肉價(jià)格持續(xù)上漲的可能性不大，但在四季度傳統(tǒng)需求旺季支撐下，會(huì)在高位價(jià)格上震蕩一段時(shí)間。

豬價(jià)上漲不可持續(xù)

通脹是主因

頭部豬企基本面的轉(zhuǎn)好主要得益于豬肉價(jià)格的上漲。中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年10月31日，生豬（外三元）價(jià)格為16.47元/公斤，目前價(jià)格同比增長(zhǎng)了61.45%；而生豬（內(nèi)三元）去年同期的價(jià)格為16.26元/公斤，目前價(jià)格同比增長(zhǎng)了61.19%。

很多觀點(diǎn)認(rèn)為，從豬價(jià)最近的走勢(shì)看，“豬周期”已經(jīng)反轉(zhuǎn)，供需出現(xiàn)矛盾，進(jìn)入新一輪上行通道。但實(shí)際情況并非如此，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的最新數(shù)據(jù)，2022年前三季度生豬出欄量為52030萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)5.8%；三季度末生豬存欄量也達(dá)到44394萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)1.4%，環(huán)比增長(zhǎng)3.1%。

在羅彥鑫看來(lái)，今年能繁到育肥存欄，相關(guān)數(shù)據(jù)與目前市場(chǎng)供給基本平衡，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，在通脹壓力下，國(guó)外進(jìn)口凍肉的也沒有了成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口量減少，同時(shí)部分養(yǎng)殖戶為博弈后市行情，出現(xiàn)壓欄惜售和二次育肥等行為，減少了市場(chǎng)供應(yīng)量，短期內(nèi)因?yàn)楣┙o端的不足導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格上漲，隨著中央儲(chǔ)備肉流入市場(chǎng)，豬肉價(jià)格持續(xù)高位上行可能性不大。

“股市不漲、樓市低迷，央行又實(shí)行寬松的貨幣政策，相對(duì)避險(xiǎn)性的大宗商品承接部分流動(dòng)性。”中國(guó)國(guó)外農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)秘書長(zhǎng)胡冰川從宏觀角度對(duì)《紅周刊》分析稱，豬價(jià)上漲的本質(zhì)是通貨膨脹的加劇，貨幣寬松帶來(lái)的流動(dòng)性溢出，今年國(guó)內(nèi)谷物和飼料價(jià)格仍然維持高位，從而推高養(yǎng)殖成本，這部分成本的增長(zhǎng)就屬于通脹因素。

正如胡冰川所說(shuō)，自8~10月期間，大宗商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出偏強(qiáng)勢(shì)頭，其中農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)更加明顯，雞蛋、生豬和蘋果等品種的主力合約接連創(chuàng)出階段性新高。

胡冰川進(jìn)一步解釋稱，生豬作為可以承接流動(dòng)性的為數(shù)不多的工具商品，當(dāng)前的價(jià)格上漲也包含了投機(jī)資本參與。以往，發(fā)達(dá)國(guó)家過去在貨幣超發(fā)的時(shí)候，承接流動(dòng)性的都是資本產(chǎn)品。目前，中國(guó)樓市及資本市場(chǎng)并未很好地承接貨幣流動(dòng)性，進(jìn)而貨幣流入生活品消費(fèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致民生商品價(jià)格上漲。可以佐證的是，豬肉價(jià)格走勢(shì)與M2走勢(shì)呈正相關(guān)。

集約化下豬周期將逐步弱化

2022年三季報(bào)出爐以后，各大券商對(duì)豬肉股基本上以唱多為主，例如溫氏股份最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)5家；牧原股份最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)3家。

之所以看好豬肉股，很多券商認(rèn)為新一輪的豬周期已正式確定，豬價(jià)處于上行階段。券商提及的“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：肉價(jià)高→農(nóng)戶擴(kuò)大養(yǎng)殖（母豬存欄量大增）→生豬供應(yīng)增加（供大于求）→肉價(jià)下跌→農(nóng)戶開始大量淘汰母豬→生豬供應(yīng)減少（供不應(yīng)求）→肉價(jià)上漲。周而復(fù)始，這就形成了所謂的“豬周期”。

上一輪“豬周期”起始于2018年，由于受到非洲豬瘟疫情、一些地方不合理禁養(yǎng)限養(yǎng)等多重因素疊加，到2019年9月份全國(guó)能繁母豬存欄同比下降38.9%，超過歷史最大降幅的一倍，豬肉價(jià)格也大幅走高，到2020年2月第3周攀升到每公斤59.64元，創(chuàng)下歷史新高，從2021年6月份生豬產(chǎn)能完全恢復(fù)后，豬價(jià)開始大幅下行。

相較券商的大力看好，很多業(yè)內(nèi)人士卻對(duì)《紅周刊》表示，新一輪的豬周期特征并不明顯，一方面，此輪豬肉價(jià)格上漲并非因供需關(guān)系矛盾引起的；另一方面，儲(chǔ)備肉的發(fā)放、國(guó)家發(fā)改委發(fā)聲旨在降低市場(chǎng)過熱預(yù)期，對(duì)豬肉價(jià)格上漲也起到了一定的抑制作用。

“實(shí)際上，豬肉行業(yè)未來(lái)沒有再增長(zhǎng)的預(yù)期，只有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)?！绷_彥鑫表示，終端消費(fèi)還沒有釋放開，所以需求還沒有那么大的量，也就供給的矛盾還沒有那么緊張。目前人口的紅利其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，豬肉消費(fèi)量7億頭已經(jīng)到頂了，未來(lái)誰(shuí)的市場(chǎng)份額最大，誰(shuí)就會(huì)擁有更高的市場(chǎng)預(yù)期。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)依舊是以中小型散戶為主。公開數(shù)據(jù)顯示，500頭以上規(guī)模養(yǎng)豬場(chǎng)市場(chǎng)占有率已提升至60%，前20強(qiáng)頭部豬企的市場(chǎng)占有率也超過20%。這意味著，規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)市場(chǎng)份額仍有較大的拓展空間。

因此，在集約化發(fā)展趨勢(shì)下，豬企的未來(lái)機(jī)會(huì)仍然是不斷擴(kuò)張?zhí)岣呤袌?chǎng)份額，提高規(guī)模集中度，這也是頭部豬企大肆舉債擴(kuò)張的原因所在。

羅彥鑫表示，未來(lái)如果頭部企業(yè)市場(chǎng)份額超過60%的話，豬周期的這種劇烈波動(dòng)將會(huì)被平抑掉，生豬企業(yè)也會(huì)變成一種從周期性波動(dòng)行業(yè)過度到相對(duì)平穩(wěn)盈利的產(chǎn)業(yè)。因此，頭部企業(yè)還會(huì)繼續(xù)爭(zhēng)搶市場(chǎng)的占有率，而一些產(chǎn)能落后的中小散戶會(huì)逐步被不斷迭代的產(chǎn)業(yè)技術(shù)所淘汰。

天邦食品創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張邦輝也認(rèn)為，隨著規(guī)?；B(yǎng)豬的不斷擴(kuò)大，豬周期會(huì)越拉越長(zhǎng)。“等到國(guó)內(nèi)70%~80%的豬都由規(guī)模化企業(yè)提供時(shí)，豬價(jià)就會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，不再有豬周期?！?/p>

那么，隨著頭部企業(yè)的擴(kuò)張，未來(lái)豬肉股在二級(jí)市場(chǎng)又有怎樣的表現(xiàn)？恒生電子前證券分析師虞文娟對(duì)《紅周刊》表示，豬肉板塊看似是一個(gè)由來(lái)已久的低端行業(yè)，但是，仔細(xì)去看當(dāng)下的現(xiàn)代化養(yǎng)豬企業(yè)可以看到，現(xiàn)在的養(yǎng)豬是技術(shù)和科學(xué)的較量，并不僅僅是簡(jiǎn)單的把剩菜剩飯倒給豬的簡(jiǎn)單時(shí)代了。這個(gè)行業(yè)未來(lái)集中度會(huì)不斷提升，門檻也會(huì)不斷提高，行業(yè)內(nèi)部盈利較差的企業(yè)會(huì)不斷出清。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)不僅有望在豬周期中受益，而且會(huì)受益于行業(yè)的出清，市占率的提升帶來(lái)的營(yíng)收和利潤(rùn)的上行，也可能帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)一輪行情。

（本文已刊發(fā)于11月5日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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