（原標(biāo)題：公募阿爾法基金難實(shí)現(xiàn)阿爾法收益，風(fēng)格進(jìn)取或保守成為業(yè)績分水嶺）

紅周刊丨張桔

近年來，公募基金收益的不穩(wěn)定時(shí)常遭人詬病，但由于股票市場結(jié)構(gòu)性行情震蕩起伏劇烈，熱點(diǎn)輪動(dòng)速度較快，因此對(duì)于全市場類或主題類基金苛求阿爾法收益或強(qiáng)人所難。但對(duì)越來越多名稱中帶有阿爾法的公募基金來說，經(jīng)年累月無法實(shí)現(xiàn)阿爾法收益就難以交代了?！都t周刊》梳理發(fā)現(xiàn)，問題的關(guān)鍵可能還在于基金經(jīng)理的能力圈和投資思路上。

【資料圖】

Wind顯示，不統(tǒng)計(jì)東方阿爾法基金公司的產(chǎn)品，將AC兩類份額分開統(tǒng)計(jì)的話，目前內(nèi)地產(chǎn)品名稱中帶有阿爾法字樣的公募基金有29只，其中最有名的是由葛蘭管理的中歐阿爾法。有趣的是，從產(chǎn)品的類型來看，這其中不僅有主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品，而且有量化產(chǎn)品和對(duì)沖型產(chǎn)品，小眾陣營中包含的門類頗為齊整。

接受《紅周刊》采訪時(shí)，一位不愿具名的基金分析師指出：“購買阿爾法基金的好處在于，在同等條件下，能獲得比別的基金更多的超額收益，但這部分超額收益要自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。市場上有很多阿爾法基金，在選擇時(shí)，要注重選擇基金經(jīng)理，因?yàn)榛鸾?jīng)理的投資策略會(huì)直接影響超額收益。一般來說，基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)歷在5年以上最好；其次是基金經(jīng)理的過往業(yè)績?cè)礁咴胶?；最后是挑選的基金規(guī)模不要太大也不要太小，最好在5億至30億元間?！?/p>

上海某券商基金分析師王曉明表示，所謂的阿爾法是超越市場收益的那部分超額收益，對(duì)于比較狹隘的阿爾法基金就是市場中性策略或者量化對(duì)沖策略，這類策略在私募運(yùn)用較多，大多會(huì)通過股指期貨或者融券等手段剝離市場的波動(dòng)，留下的就是相對(duì)純粹的阿爾法。但公募的“阿爾法”基金因產(chǎn)品設(shè)立的條件限制，還是要有大比例倉位投資于股票，也沒有設(shè)置對(duì)沖手段，如果市場波動(dòng)無法有效剝離，那么“阿爾法”基金也無法跑出明顯的超額收益優(yōu)勢(shì)。

年內(nèi)業(yè)績冰火兩重天

對(duì)沖型阿爾法基金基民認(rèn)可度不一

《紅周刊》利用Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前的阿爾法主題公募分為三類：第一類對(duì)沖型產(chǎn)品只有海富通阿爾法對(duì)沖和安信穩(wěn)健阿爾法定開，第二類量化型產(chǎn)品僅包括嘉實(shí)量化阿爾法、華泰柏瑞量化阿爾法、信誠量化阿爾法、中航量化阿爾法六個(gè)月4只；第三類則是陣營中的主力軍，包括了交銀阿爾法、華商動(dòng)態(tài)阿爾法、中歐阿爾法等多只產(chǎn)品。

先從2022年迄今收益來看，對(duì)沖型產(chǎn)品同類排名有所退步，海富通阿爾法去年全年同類大約中等，但是今年目前同類排名約為中等偏下。而在4只量化型產(chǎn)品中，截至11月16日收盤，表現(xiàn)最好的是中航量化阿爾法六個(gè)月，其年內(nèi)回撤不到10%（本文均以A類份額作為研究標(biāo)的）。最后看主動(dòng)權(quán)益類阿爾法基金，2022年開年迄今，同一時(shí)間段表現(xiàn)最好的是由交銀三劍客之一何帥管理的交銀阿爾法，而表現(xiàn)最差的產(chǎn)品已經(jīng)年內(nèi)回撤超過了30%。

當(dāng)然，將近一年的業(yè)績差異難以體現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品賺取長期超額收益的實(shí)力，還是用年化收益指標(biāo)來衡量更為客觀。Wind統(tǒng)計(jì)表明，同一統(tǒng)計(jì)時(shí)間段，排在前列的均為主動(dòng)權(quán)益類的阿爾法基金，其中暫居首位的仍然是交銀阿爾法（18.74%），而排在第二和第三位的分別是富國阿爾法兩年和嘉實(shí)研究阿爾法精選。但是，迄今年化收益能超過10%的產(chǎn)品還是少數(shù)，因此或許實(shí)現(xiàn)阿爾法收益的道路任重道遠(yuǎn)。冰火兩重天，或許由于生不逢時(shí)的原因，去年年初成立的南方阿爾法目前最新的年化收益為-23.76%，同類排名較為靠后。

首先看對(duì)沖型的兩只產(chǎn)品，相同的地方就是在缺乏對(duì)沖工具的內(nèi)地股市，兩只基金都是靠股指期貨來實(shí)現(xiàn)對(duì)沖的，從規(guī)模數(shù)字來看能說明兩只產(chǎn)品目前不同的處境：截至9月30日，海富通阿爾法對(duì)沖兩類份額合計(jì)的規(guī)模約為13.14億元，而安信穩(wěn)健阿爾法定開兩類份額合計(jì)的規(guī)模約為0.53億元，清盤警報(bào)隱約響起。

作為非主流中的小眾產(chǎn)品，海富通阿爾法對(duì)沖能夠維持10億元以上的規(guī)模顯然是一個(gè)巨大的成功。對(duì)比來看，其相對(duì)側(cè)重權(quán)益投資的思路似乎取得一定收效，9月30日時(shí)該基金的股票倉位約為61.28%，而安信穩(wěn)健的股票倉位僅僅約為35.36%。聚集海富通阿爾法對(duì)沖的三季報(bào)，首先在前三重倉中茅臺(tái)和寧德的位次不變，但是第二從招商銀行變成了保利發(fā)展。再看后七位的重倉股，隆基綠能、通威股份、陜西煤業(yè)取代了上一季重倉的智飛生物、中國建筑、東方雨虹。而從重倉的債券來看,該基金重倉較多的是轉(zhuǎn)債。

兩只產(chǎn)品比較，單比今年的業(yè)績，其實(shí)安信穩(wěn)健阿爾法定開迄今還更勝一籌，但規(guī)模懸殊的原因或許還在于基金經(jīng)理的實(shí)力。Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，安信的基金經(jīng)理徐黃瑋目前在管4只產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模僅僅為3.33億元，任職時(shí)間5年左右。而海富通的基金經(jīng)理杜曉海是公司現(xiàn)任的量化投資總監(jiān)，任職時(shí)間接近6年半，并曾在海外機(jī)構(gòu)任中國區(qū)總經(jīng)理。

量化阿爾法基金業(yè)績參差不齊

次新黑馬逐季較大比例調(diào)倉領(lǐng)先

第二類的阿爾法產(chǎn)品則是量化的4只，這其中有擅長被動(dòng)投資的華泰柏瑞的產(chǎn)品，也有頭部基金公司嘉實(shí)的產(chǎn)品，但是出乎意料的是，目前暫時(shí)年內(nèi)領(lǐng)跑的卻是中小基金公司中航基金的次新產(chǎn)品中航量化阿爾法。

Wind顯示，該基金成立于去年的8月25日，成立不久就建立起雙基金經(jīng)理龍川和楊揚(yáng)搭配的模式。從產(chǎn)品成立至今，該基金恰好發(fā)行了四份季度報(bào)告。從其量化模型所選股票來看，該基金是清一色重配科技成長的思路，比如四個(gè)季度的頭號(hào)重倉股均不一致，它們分別是寧德時(shí)代、振華科技、盛和資源、西部超導(dǎo)。

僅對(duì)比二季報(bào)和三季報(bào)，就能看出該基金的量化選股模型與時(shí)俱進(jìn)。比如三季度的第一大重倉股西部超導(dǎo)，今年一季度尚未出現(xiàn)在十大重倉的名單中，不過二季度時(shí)上榜成為第十重倉股，但到了三季度一躍成為了頭號(hào)重倉股。同時(shí)，三季報(bào)中一舉調(diào)換了半數(shù)的重倉股，新進(jìn)具體包括了達(dá)安基因、博騰股份、山西焦煤、盛新鋰能、隆基綠能。

從近3個(gè)月的二級(jí)市場漲跌幅來看，其中山西焦煤成為惟一實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲的標(biāo)的股?！都t周刊》查閱了該基金當(dāng)初發(fā)行時(shí)的材料，發(fā)現(xiàn)其股票投資策略部分采用的是多因子模型和事件驅(qū)動(dòng)模型，且其業(yè)績比較基準(zhǔn)對(duì)標(biāo)的是85%的中證500指數(shù)收益率。

目前在4只基金中暫時(shí)墊底的是信誠量化阿爾法。具體分析該基金的投資操作，我們發(fā)現(xiàn)可能業(yè)績稍顯落后的原因還是出在了基金的投資風(fēng)格和業(yè)績比較基準(zhǔn)上：資料顯示其本身為大盤平衡風(fēng)格型的產(chǎn)品，甚至業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)定為95%對(duì)標(biāo)為滬深300指數(shù)收益率，而這樣的產(chǎn)品“人設(shè)”或許本身要想實(shí)現(xiàn)阿爾法收益就頗為不易。

從具體的重倉股來看，該基金的思路也是頗有特色，第一大重倉股貴州茅臺(tái)大幅領(lǐng)先后面的公司，而這一差距在三季度時(shí)達(dá)到了近四個(gè)季度的最高，貴州茅臺(tái)比第二大重倉股招商銀行領(lǐng)先3.72個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步從三季報(bào)的十大重倉來看，再剔除第三和第四重倉的五糧液與興業(yè)銀行的話，剩余的包括平安、萬華、老窖、長江電力、隆基、東財(cái)均不到兩個(gè)點(diǎn)?？紤]到滬深300指數(shù)目前年內(nèi)下跌約23%，因此該基金也很難有超越指數(shù)的優(yōu)異表現(xiàn)。

《紅周刊》注意到，在量化的阿爾法基金經(jīng)理小陣營中，知名度最高的非華泰柏瑞的指數(shù)領(lǐng)軍人物田漢卿莫屬，這位公司的副總經(jīng)理管理著多只量化和指數(shù)產(chǎn)品。但是除去正在發(fā)行的一只基金外，其余產(chǎn)品均非田漢卿一人管理。而整體分析這4只基金，看起來憑借量化模型若想實(shí)現(xiàn)阿爾法收益，似乎頗為不易。

主動(dòng)權(quán)益阿爾法基金長跑現(xiàn)差距

交銀三劍客之一的何帥匹馬領(lǐng)先

阿爾法基金中數(shù)量最多的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品，我們看到這一類操盤手中盡管有葛蘭、季新星、洪流這樣的頂流押陣，但是從諸多長線業(yè)績指標(biāo)看，目前能夠勝出的是名將何帥管理的交銀阿爾法和有重回富國的醫(yī)藥明星于洋參與管理的富國阿爾法兩年持有期。

具體分析交銀阿爾法，這只成立于2012年8月初的老基金今年恰好是第十年，基本也可以說是內(nèi)地阿爾法基金中最接近實(shí)現(xiàn)了阿爾法收益的產(chǎn)品。從具體數(shù)值來看，雖然三季度末的規(guī)模比不上葛蘭管理的中歐阿爾法，但是從檢驗(yàn)長跑實(shí)力的惟一金標(biāo)年化收益來看，交銀阿爾法A的年化收益達(dá)到了18.66%，在同類基金中的排名高居第15位。

在同行和基金投資者看來，何帥是一位能挖掘出左側(cè)牛股，但常常因?yàn)殂∈毓乐蛋踩呺H而賣飛牛股的基金經(jīng)理，但這樣的特征其實(shí)也導(dǎo)致了他在大幅震蕩和風(fēng)格輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)市中更為穩(wěn)健?！敖汇y阿爾法自何帥管理以來，多數(shù)年份能獲得正收益，雖然排名都不是特別靠前，但曲線相對(duì)平滑，客戶持有體驗(yàn)相對(duì)不錯(cuò)?；鸾?jīng)理的投資偏好于逆向，較少在上漲的行業(yè)中尋找趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，更多地追求從下跌的公司中去尋找低估的機(jī)會(huì)，另外基金經(jīng)理對(duì)公司的定價(jià)模式偏向于行業(yè)空間、公司長期的商業(yè)模式以及競爭壁壘?！蓖鯐悦鞣治?。

以該基金為例，實(shí)際上今年以來一個(gè)明顯的變化就是把行業(yè)重倉的重心調(diào)到了此前跌跌不休的醫(yī)藥股上來了。具體說來，一季度的十大重倉中包括了愛美客、愛爾眼科、藥明康德、長春高新、邁瑞醫(yī)療等5只醫(yī)藥股，到了二季度時(shí)去掉了邁瑞醫(yī)療但增加了泰格醫(yī)藥和金域醫(yī)學(xué)，從而使得整體的重倉數(shù)量增加到6只。而到了三季報(bào)中，何帥不僅在重倉股中保持了六席醫(yī)藥股，并且其七大重倉股中僅寧德時(shí)代不出自醫(yī)藥行業(yè)。近期醫(yī)藥股出現(xiàn)明顯反彈，組合大概率享受到了醫(yī)藥紅利。而這與他在三季報(bào)中的表述形成鮮明反差:“2022年三季度A股市場分化明顯。新興成長領(lǐng)域如‘機(jī)器人’、‘逆變器’等受到追捧，而不少曾經(jīng)的“核心資產(chǎn)”下跌，可謂冰火兩重天。醫(yī)藥指數(shù)在三季度下跌超過20%，由于本基金配置了醫(yī)藥行業(yè)的個(gè)股，三季度相對(duì)收益不佳?！?/p>

從這一細(xì)分領(lǐng)域來看,由雙基金經(jīng)理劉瑞和丁戈管理的東吳阿爾法目前年內(nèi)下跌已經(jīng)超過30%，已經(jīng)成為這一陣營中暫時(shí)墊底的基金，三季報(bào)中該基金的兩類份額合計(jì)僅僅為0.31億元，同時(shí)季報(bào)中已經(jīng)提示當(dāng)季出現(xiàn)了清盤的風(fēng)險(xiǎn)?；鸾?jīng)理判斷鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈、汽車零配件、智能化零配件可能繼續(xù)呈現(xiàn)出稀缺的高確定性和高成長性。

從具體重倉標(biāo)的來看，三季度時(shí)將上一季的第三重倉華陽集團(tuán)提至第一重倉，但是該股作為納離子電池概念股，似乎要想得到二級(jí)市場的廣泛認(rèn)可還要假以時(shí)日。同時(shí)，三季度十大重倉中的第二第三大重倉股瑞可達(dá)和時(shí)代電氣也可以分別和汽車零配件以及功率半導(dǎo)體掛上鉤，兩者在上一季中還是排名第九和第十的重倉股，但是在近期市場反彈中也是表現(xiàn)平平。此外，當(dāng)季新調(diào)入的兩只重倉股是功率半導(dǎo)體龍頭之一的斯達(dá)半導(dǎo)和與汽車智能化發(fā)展相關(guān)的科博達(dá)，其中雖然科博達(dá)近3個(gè)月的漲幅達(dá)到了大約17%，但是大約5個(gè)點(diǎn)的配比對(duì)組合的貢獻(xiàn)也較為一般了。

天天基金網(wǎng)顯示，基金經(jīng)理劉瑞目前崗位任職超過4年半，但是在管的兩只基金合計(jì)管理規(guī)模僅為4.27億元。對(duì)比看,另一位基金經(jīng)理丁戈更為經(jīng)驗(yàn)欠缺，目前擔(dān)任基金經(jīng)理不到1年，且他在管的基金均為與人合管，而另一只合管產(chǎn)品東吳新經(jīng)濟(jì)目前年內(nèi)跌幅也超27%。

“投資者需要學(xué)會(huì)分辨，什么是阿爾法，什么是貝塔。很多基金持有某些特定行業(yè)，長期不變，類似于行業(yè)指數(shù)，那他的選股也只能叫行業(yè)貝塔；或者有些基金經(jīng)理偏愛小盤股，而小盤股在1年半到兩年的時(shí)間持續(xù)占優(yōu)，所以他業(yè)績不錯(cuò)，一旦風(fēng)格轉(zhuǎn)變，業(yè)績就一落千丈，也不能叫賺的是阿爾法，而是叫聰明貝塔。因?yàn)樾”P風(fēng)格股票，長期確實(shí)也能跑贏寬基指數(shù)?！睈鄯截?cái)富基金分析師程亮亮如是表示。

 

（本文已刊發(fā)于11月19日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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