（原標題：增量機會在再生類和膠原蛋白，2023年醫(yī)美板塊迎來拐點修復(fù)可期）

紅周刊 特約 | 李寧寧

(資料圖片)

隨著核心城市感染率逐步達到峰值，線下客流逐步恢復(fù)帶動醫(yī)美線下消費。需求端看，輕醫(yī)美項目屬于非全麻性醫(yī)美，受到的影響較手術(shù)類小；且醫(yī)美類消費前期受到疫情壓制的需求并非消失而是推遲，期待消費復(fù)蘇后迎來反彈。

12月下旬以來，在市場回暖和消費復(fù)蘇背景下，醫(yī)美板塊異動頻頻，部分龍頭股漲勢喜人。此前由于行業(yè)監(jiān)管和疫情影響等因素，醫(yī)美板塊估值受到一定壓制，隨著市場對監(jiān)管反應(yīng)鈍化，需求將成為決定行業(yè)波動的主要因素。

我們對2023年醫(yī)美需求恢復(fù)比較樂觀，看好在再生類、膠原蛋白等賽道布局的公司，這些方向剛在國內(nèi)興起，隨著上市產(chǎn)品逐漸豐富成熟有望深入人心。

醫(yī)美板塊政策邊際減弱

行業(yè)需求逐步恢復(fù)

醫(yī)美行業(yè)兼具醫(yī)療和消費屬性，監(jiān)管政策出臺目的在于打擊“黑醫(yī)美”，維護合規(guī)市場。經(jīng)過幾年規(guī)范整頓，產(chǎn)業(yè)由野蠻生長到規(guī)范運營，更利好規(guī)范化運營企業(yè)，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展值得期待。目前市場對監(jiān)管反應(yīng)趨于鈍化，醫(yī)美行業(yè)將回歸基本面，需求重新成為決定行業(yè)波動的主要因素。

2022年12月7日，優(yōu)化疫情防控的“新十條”發(fā)布，包括醫(yī)美在內(nèi)的消費行業(yè)底部隨之確立。隨著各地疫情先后達峰，消費場景恢復(fù)疊加春節(jié)將至，醫(yī)美旺季來臨，行業(yè)復(fù)蘇非常明顯。此前市場還存在“陽康”后短期是否可以做醫(yī)美的擔(dān)心，建議轉(zhuǎn)陰4周內(nèi)慎重實施醫(yī)美項目。不過這種擔(dān)心并沒有阻擋消費者步伐，據(jù)多地醫(yī)美機構(gòu)醫(yī)生反饋，春節(jié)前醫(yī)美項目預(yù)約較滿，后續(xù)節(jié)后醫(yī)美行業(yè)恢復(fù)進度有望提速。

不管是管控還是疫情帶來的消費信心不足的問題，從上游藥品器械到下游醫(yī)美機構(gòu)，整體還是受損。所以除了上游產(chǎn)品鋪貨、新品推廣的節(jié)奏、下游消費者到院的規(guī)律性被影響外，行業(yè)還出現(xiàn)了客單價走低、獲客難度增加的趨勢。但從另外一個角度看，這可能也意味著行業(yè)后續(xù)恢復(fù)潛力較大。

而我國目前醫(yī)美滲透率不足5%，對比韓國20%+的滲透率還有很大差距，醫(yī)美線下消費屬性明顯的情況下，低滲透率和高粘性使得行業(yè)保持快速增長。實際過去三年間，醫(yī)美行業(yè)展現(xiàn)了優(yōu)于大部分消費賽道的成長性，且在2022年化妝品社零數(shù)據(jù)多月呈現(xiàn)負增長，滲透率還沒到天花板的多個可選消費賽道增長漸顯疲態(tài)情況下，仍然充滿活力。比如某龍頭醫(yī)美機構(gòu)20/21年醫(yī)美業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)29%/38%的收入增長；另一家龍頭醫(yī)美上游產(chǎn)品公司20/21年分別實現(xiàn)27%/104%的收入增長。

展望2023年，龍頭企業(yè)跟隨行業(yè)恢復(fù)，收入利潤端均會有明顯改善，尤其是前期利潤端受費用影響壓力更大的下游機構(gòu)；另外，行業(yè)經(jīng)過三年疫情也有明顯洗牌，期間龍頭表現(xiàn)出韌性，中尾部玩家去產(chǎn)能，后續(xù)份額集中的趨勢會繼續(xù)演繹。不過，醫(yī)美板塊整體估值并不便宜，板塊龍頭股2023年P(guān)E接近60倍。

2023年增量機會

或在再生類和膠原蛋白

A股年報季即將開啟，考慮到2022年10月-11月疫情趨嚴，12月新十條后多地1-2周的停擺，多數(shù)公司四季度的表現(xiàn)可能會弱于三季度。以某龍頭企業(yè)為例，12月在多重壓力下收入持平，四季度預(yù)計收入實現(xiàn)15%-20%左右增長，從增速看，甚至弱于上海封城時的二季度。

不過，市場對行業(yè)12月收入和盈利情況預(yù)期已經(jīng)比較充分，已基本反映到股價中，目前投資者更關(guān)注的是企業(yè)2023年恢復(fù)情況。從恢復(fù)節(jié)奏上看，考慮到2023年春節(jié)較2022年提前，市場對1月銷售數(shù)據(jù)有一定容忍度，更期待3月份行業(yè)迎來全面復(fù)蘇。

從產(chǎn)品上看，預(yù)計2023年再生類產(chǎn)品及膠原蛋白類產(chǎn)品增速更快，而其他更成熟的產(chǎn)品將跟隨行業(yè)持續(xù)增長。第一輪高峰剛過，短期消費手術(shù)類項目更謹慎，注射非人體本身有的成分更謹慎，所以水光、光電等皮膚類項目恢復(fù)更快，注射玻尿酸比注射肉毒素恢復(fù)快，后面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會更均衡，不過隨著非手術(shù)類產(chǎn)品適應(yīng)癥越來越豐富，手術(shù)類占比下行是大趨勢。

增量機會可能在再生類和膠原蛋白。再生類項目對比玻尿酸填充，注射后既能有填充后的效果，后續(xù)還會刺激膠原蛋白再生，彌補了注射玻尿酸面部不自然、維持時間短等問題，客單價更高，提前布局的企業(yè)有望享受收入和利潤率的雙重加成，少女針、濡白天使、艾維嵐等相關(guān)產(chǎn)品在2022年已經(jīng)分別取得3億-7億的銷售體量，2023年預(yù)計維持高速增長。

而膠原蛋白賽道對比玻尿酸，體量能差5-10倍，但是產(chǎn)品力上各有優(yōu)劣、不相上下，主要是膠原蛋白的安全性不如玻尿酸，價格貴，提取更復(fù)雜。最近幾年，膠原蛋白行業(yè)玩家明顯增加，隨著產(chǎn)業(yè)化進程加快，價格、安全性等問題有望逐步解決，未來可能復(fù)制玻尿酸的發(fā)展路徑，體量成倍增長。

此外，目前板塊估值不算便宜，龍頭2023年60倍PE，投資者的預(yù)期收益率不應(yīng)過高。當(dāng)然，因為醫(yī)美行業(yè)屬于高成長性行業(yè)，估值容忍度會比一般的板塊高，需要投資者結(jié)合實際情況來理性判斷。

（作者系中加基金研究員。文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

標簽： 膠原蛋白