自去年底以來，商品期貨市場開啟持續(xù)震蕩行情，波動率不斷創(chuàng)新低，不少參與其中的機構(gòu)倍感賺錢難度加大，不少CTA策略甚至出現(xiàn)大幅度回撤。

值得注意的是，CTA策略已經(jīng)回撤長達8個月，不少產(chǎn)品甚至超過了之前最大回撤的2倍。此前一度賺錢的CTA策略為何出現(xiàn)大幅度回撤，投資者應該如何應對？備受市場關(guān)注。

【資料圖】

期市波動率持續(xù)走低，CTA策略大幅度回撤

由于CTA與股票、債券等大類資產(chǎn)的相關(guān)性低，不少投資者將其納入必配的一類資產(chǎn)。過去幾年，由于市場大幅波動，國內(nèi)不少CTA產(chǎn)品更是走出了波瀾壯闊的凈值曲線，給投資者賺取了豐厚的收益，一批專注于CTA的私募更是成長為百億私募。

然而，自2022年底開始，不少CTA策略產(chǎn)品遭遇回撤，不少百億私募亦沒有幸免。今年以來，CTA策略產(chǎn)品的回撤幅度有所加大，尤其是量化類CTA產(chǎn)品今年表現(xiàn)慘淡，市場大部分產(chǎn)品均是負收益。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，2月有業(yè)績記錄的2696只期貨及衍生品基金整體收益為-1.94%，期貨及衍生品是今年來唯一整體收益為負的策略。

對于近期CTA策略為何出現(xiàn)大幅度回撤，千象資產(chǎn)合伙人、副總經(jīng)理呂成濤告訴證券時報記者，2022年下半年以來，整個商品期貨市場一直處于震蕩狀態(tài)，各大板塊的趨勢性不明顯、持續(xù)性差，商品的強弱關(guān)系混亂，市場盤整了8個月之久。總體來看，市場交投活躍度下降，成交持倉比下降，對量化類CTA策略運作帶來了較大挑戰(zhàn)。

呂成濤認為，期貨市場波動率的持續(xù)走低是CTA策略普遍回撤的主要原因。以南華商品指數(shù)20天波動率為例，截至3月6日，南華商品指數(shù)20天波動率9.89%，已經(jīng)創(chuàng)出了近兩年以來的新低，即使自2014年國內(nèi)首批CTA管理人成立以來開始計算，9.89%的波動率也已經(jīng)處在非常低的水平。

“本質(zhì)上，趨勢類CTA賺的是波動率從低走高的錢，而在波動率由高走低的時候就會出現(xiàn)階段性回撤。本輪量化CTA的回撤，其實對應的就是自2022年7月商品指數(shù)波動率階段性新高后逐步走低的過程。”呂成濤說。

黑翼資產(chǎn)也表示，當前CTA整體市場表現(xiàn)不理想，商品市場各品種間反轉(zhuǎn)頻次較高，品種間強弱互換且不持續(xù)，基本面因子、動量因子和時序動量類均虧損明顯，整體波動率持續(xù)走低。主要原因在于，CTA策略主要以趨勢跟蹤為主，但近一年以來大宗商品市場缺乏很好的趨勢性行情，易產(chǎn)生摩擦成本。

一德期貨產(chǎn)業(yè)投資二部總經(jīng)理劉文盛則指出，具體原因可以歸結(jié)為兩點：

一是目前真實的供需消費數(shù)據(jù)呈現(xiàn)尚不清晰的季節(jié)性特征，所以供需基本面定價權(quán)重偏低，市場中風險偏好、政策邊際以及突發(fā)事件的定價權(quán)重較高，不利于從基本面出發(fā)的CTA策略體系；

二是目前國內(nèi)外的貨幣政策、經(jīng)濟周期都有較大的不同步性，國內(nèi)端處于經(jīng)濟復蘇階段，貨幣政策偏寬松，政策重點在于經(jīng)濟發(fā)展；而海外則處于經(jīng)濟過熱后增速下行階段、貨幣政策偏收緊，政策重點在于控通脹。

“這種內(nèi)外經(jīng)濟的不同步性導致不同板塊商品的分化程度較大，市場價格在發(fā)展方向上比較模糊，對于規(guī)模相對較大的CTA管理基金而言就體現(xiàn)出預期收益性不高、交易摩擦成本比較高的特性，也就體現(xiàn)出目前平均收益率不高、甚至整體體現(xiàn)出回撤的特征。”劉文盛說。

平安期貨研究交易部經(jīng)理周拓也表示，CTA整體作為做多波動率的策略類型，在商品波動率一路走低的背景下，更可能出現(xiàn)回撤。就交易層面來看，展期收益率、長期時序動量等近些年表現(xiàn)較好的商品因子，在海內(nèi)外宏觀沖擊之下，出現(xiàn)一定程度的失效，致使前期在這些因子上暴露度較高的CTA基金，出現(xiàn)持續(xù)的回撤。

“橫向比較，2023年以來，量化趨勢策略呈現(xiàn)較大虧損，尤其是中長周期；但受“估值＋驅(qū)動”的產(chǎn)業(yè)邏輯主導，基本面策略，如主觀、套利等表現(xiàn)相對堅挺。”周拓說。

任何單一策略均有周期性，私募應不斷豐富策略類型

如何展望二季度CTA策略的表現(xiàn)，以及在這樣的情況下，CTA策略該如何破局，備受市場關(guān)注。

呂成濤表示，“對于當前情況，我們的應對方式是在保持當前策略框架的基礎(chǔ)上，不斷研發(fā)迭代，補齊短板。今年以來我們逐步增加了新研發(fā)的配對套利策略占比，適度降低了截面對沖策略占比。調(diào)整完成后，千象CTA策略依然是以趨勢跟蹤策略為主，且總體持倉周期基本不變。未來計劃研發(fā)上線更多低相關(guān)性策略，從而提升策略的性價比。”

黑翼資產(chǎn)則指出，從投資角度來說，不管是量化股票還是量化CTA，多元化的策略將能適應更為復雜的市場行情。對于CTA產(chǎn)品，目前大部分管理人用的還是趨勢跟蹤策略，這類策略有一個特點，當市場出現(xiàn)特別明顯的趨勢性行情時，盈利會非常豐厚。但是如果趨勢沒有或者處于震蕩行情階段，收益往往會受一定的影響。我們所要做到是不斷豐富策略來源，從而彌補長期震蕩的行情。

值得注意的是，對于投資者而言，CTA策略有三大配置價值，一是有危機Alpha屬性；二是拉長周期看屬于絕對收益的產(chǎn)品；三是與其他資產(chǎn)的低相關(guān)性。投資者可以將其作為與股、債等其他資產(chǎn)低相關(guān)性的資產(chǎn)進行長期配置。

“從海外CTA來看，歷史上也存在長期震蕩的階段。對于國內(nèi)近期的市場回撤，我們也需理性看待，這是一個市場階段性現(xiàn)象，CTA策略的長期適應性特點仍未發(fā)生改變。”黑翼資產(chǎn)表示。

呂成濤也指出，對于投資者來說，任何策略都有周期性，CTA策略也不例外。趨勢跟蹤類的CTA策略，不管是在國外還是國內(nèi)，都經(jīng)歷了足夠長時間的考驗，印證了策略的有效性，是資產(chǎn)配置的重要一環(huán)。以資產(chǎn)配置的眼光來看待CTA策略，遴選經(jīng)過較長時間檢驗的管理人，適當拉長持有周期，才能獲得更好的投資體驗。

劉文盛認為，隨著二季度到來，市場的供需特征會相對比較清晰，定價權(quán)重開始向商品的基本面進行轉(zhuǎn)移后，整體CTA策略的平均收益率有望迎來上行。

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