（原標(biāo)題：對(duì)話瀚亞投資Samuel Bentley：亞洲將迎來(lái)價(jià)值投資光明的十年，我們?cè)S多基金目前超配中國(guó)股票）

紅周刊 本刊編輯部 | 何艷

全球供應(yīng)鏈多元化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，這可降低全球?qū)χ袊?guó)工廠的依賴度。但是，我們認(rèn)為，中國(guó)仍將占據(jù)制造業(yè)的主導(dǎo)地位。

【資料圖】

對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期，讓2023年年初以來(lái)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇的力度能否支持市場(chǎng)繼續(xù)回暖出現(xiàn)分歧。近日，瀚亞投資新加坡客戶投資組合經(jīng)理Samuel Bentley在接受《紅周刊》專訪時(shí)表示，新興市場(chǎng)在2023年初的表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，其背景是走勢(shì)疲軟的2022年，并且與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比，其估值具有強(qiáng)大的吸引力。他認(rèn)為，憑借有利背景的東風(fēng)，足以證明新興市場(chǎng)價(jià)值型股票具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)；因此，股票市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)并不令人意外。

Samuel Bentley說(shuō)：“目前，我們?cè)趤喼薜乃惺袌?chǎng)中都看到了機(jī)會(huì)，而且在一些周期性行業(yè)（例如金融和一些遭受重創(chuàng)的消費(fèi)品行業(yè)）中，我們還看到了特殊機(jī)會(huì)?！本椭袊?guó)市場(chǎng)而言，Samuel Bentley直言，“我們?cè)S多基金目前超配中國(guó)股票”。

當(dāng)下投資亞洲價(jià)值型股票是好時(shí)候

金融和消費(fèi)品行業(yè)有特殊機(jī)會(huì)

《紅周刊》：過(guò)去數(shù)年，市場(chǎng)的多數(shù)時(shí)間都是成長(zhǎng)股投資獲利，尤其是在疫情的大背景下，投資者也加倍地買入了成長(zhǎng)風(fēng)格股票。隨著疫情狀況好轉(zhuǎn)及宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)變，您認(rèn)為價(jià)值型股票是否有望迎來(lái)回歸？?jī)r(jià)值型股票回歸的空間有多大？

Samuel Bentley：實(shí)際上，價(jià)值型股票已經(jīng)在亞洲長(zhǎng)期跑贏大盤。但在全球金融危機(jī)（GFC）后經(jīng)歷了艱難的十年，此后又經(jīng)歷了新冠疫情蔓延的早期階段。到了2020年底，全球開始啟動(dòng)新冠肺炎疫苗推廣計(jì)劃，全球政府協(xié)調(diào)一致采取應(yīng)對(duì)措施以提振滯后需求，這標(biāo)志著市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)型——亞洲的價(jià)值型股票開始大幅跑贏大盤，并在此后一直保持這種勢(shì)頭。盡管如此，我們認(rèn)為，亞洲的價(jià)值型股票仍然有很長(zhǎng)的路要走。

造成這種情況的主要原因是，在新冠肺炎疫情暴發(fā)之前的十年里，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、基礎(chǔ)設(shè)施和供應(yīng)鏈方面的投資存在嚴(yán)重不足。我們處于低增長(zhǎng)、低利率、著重推行數(shù)字化的環(huán)境。成長(zhǎng)型股票和優(yōu)質(zhì)股票受到追捧，并且投資者得到了相應(yīng)的回報(bào)，也預(yù)備為其支付更高的價(jià)格。這導(dǎo)致成長(zhǎng)型股票和優(yōu)質(zhì)股票的極端估值，在以往任何歷史數(shù)據(jù)中，我們都未曾碰到過(guò)這種情況。

基于上述情況，價(jià)值型股票再次跑贏大盤的起點(diǎn)較低，且估值扭曲的現(xiàn)象只是剛剛開始正?；?。

相信隨著我們開始重新關(guān)注資本支出和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、供應(yīng)鏈多元化、基礎(chǔ)設(shè)施這些領(lǐng)域，企業(yè)和政府將有十年的再平衡期，這將為亞洲的價(jià)值型股票提供支持。較高的利率和適度的通貨膨脹不利于成長(zhǎng)型股票和優(yōu)質(zhì)股票——但它們對(duì)價(jià)值型股票起到了支持作用。

因此，我們預(yù)計(jì)，亞洲價(jià)值投資將迎來(lái)未來(lái)光明的十年。

《紅周刊》：當(dāng)下是布局這類股票的好時(shí)機(jī)嗎？未來(lái)，您看好的投資方向主要有哪些？

Samuel Bentley：當(dāng)我們審視今天亞洲的價(jià)值型股票時(shí)，我們可以看到，存在如下幾個(gè)關(guān)鍵支持性指標(biāo)。首先是估值起點(diǎn)——在亞洲，我們看到，昂貴的優(yōu)質(zhì)股票和成長(zhǎng)型股票與具有吸引力的價(jià)值型股票之間存在著非常大的差距。在我們看來(lái)，這個(gè)價(jià)格點(diǎn)數(shù)加之前文提到的環(huán)境，促使現(xiàn)在即為投資亞洲價(jià)值型股票的大好時(shí)機(jī)。

這意味著通常需要持有一些不受歡迎的股票和不太知名的股票，但這些股票現(xiàn)在卻擁有最大的上漲空間。目前，我們?cè)趤喼薜乃惺袌?chǎng)中都看到了機(jī)會(huì)，而且在一些周期性行業(yè)（例如金融和一些遭受重創(chuàng)的消費(fèi)品行業(yè)）中，我們還看到了特殊機(jī)會(huì)。

不會(huì)因大環(huán)境改變而改變投資理念

投資方法更傾向于精選個(gè)股

《紅周刊》：2023年全球市場(chǎng)正面臨著新的環(huán)境，比如全球通脹高企、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟等等。這對(duì)投資會(huì)有怎樣的影響？

Samuel Bentley：目前的環(huán)境，如就通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國(guó)疫情防控政策調(diào)整而言，我們看到了很多機(jī)會(huì)。例如，較高的通貨膨脹率對(duì)金融股有利，因?yàn)榻鹑诠墒芤嬗谳^高的息差。中國(guó)防疫政策的調(diào)整有利大盤表現(xiàn)，某些國(guó)內(nèi)消費(fèi)品牌將受益于經(jīng)濟(jì)常態(tài)化。雖然我們觀察到一些短期增長(zhǎng)的逆風(fēng)現(xiàn)象，但我們相信，政府和企業(yè)對(duì)實(shí)體資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、去碳化和供應(yīng)鏈多元化方面做出的大量投資，將為亞洲投資者在未來(lái)幾年提供諸多機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：隨著通脹及利率的預(yù)期改變，市場(chǎng)對(duì)盈利能力及自由現(xiàn)金流重新給予了重要關(guān)注。那么，這兩大因素會(huì)是您選股的重要參考嗎？什么類型的公司更可能受益于盈利能力及自由現(xiàn)金流狀況的改善？

Samuel Bentley：“市場(chǎng)”往往會(huì)相當(dāng)頻繁地關(guān)注不同的因素，而盈利能力和自由現(xiàn)金流可能是當(dāng)下最引人關(guān)注的因素。因此，公司如若具有可觀的吸引人的盈利能力和自由現(xiàn)金流，則會(huì)廣受歡迎，進(jìn)而可能會(huì)被高估。我們的投資方法更傾向于精選個(gè)股，重點(diǎn)在于建立對(duì)長(zhǎng)期盈利潛力的信心，以及了解它與當(dāng)前價(jià)格之間的關(guān)系。對(duì)于現(xiàn)金流及其在公司資產(chǎn)負(fù)債表上的表現(xiàn)，我們高度重視。我們希望所投資的公司，對(duì)現(xiàn)金的使用是高效的，并且小股東得到公平對(duì)待。但是，在考察公司運(yùn)營(yíng)的詳細(xì)情況時(shí)，這僅是我們考量的眾多因素之一。

《紅周刊》：您的投資策略會(huì)因宏觀環(huán)境變化而受到影響嗎？

Samuel Bentley：作為長(zhǎng)期投資者，我們的投資理念和投資方法多年來(lái)始終如一，我們不會(huì)為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大環(huán)境而做出改變。我們保持紀(jì)律嚴(yán)謹(jǐn)，并專注于設(shè)法捕捉由大多數(shù)市場(chǎng)參與者的行為偏差和短期焦點(diǎn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)那些可能是由于短期焦點(diǎn)或?qū)居?qū)動(dòng)因素的誤解，而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的公司時(shí)，我們將長(zhǎng)期持有該公司的股票，以獲取巨大的升值潛力。

中國(guó)制造業(yè)仍將處于主導(dǎo)地位

金融、材料等因供應(yīng)鏈變化受益

《紅周刊》：有觀點(diǎn)認(rèn)為，今年以來(lái)，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大幅反彈并沒有以經(jīng)濟(jì)基本面的改善作為依據(jù)。在您看來(lái)，未來(lái)新興市場(chǎng)的基本面情況能否支撐股市的持續(xù)繁榮？

Samuel Bentley：在短期，股票市場(chǎng)容易因無(wú)法預(yù)見的數(shù)據(jù)和新聞而波動(dòng)。我們尚未對(duì)新興市場(chǎng)采取“自上而下”的觀點(diǎn)，但我們已注意到，市場(chǎng)在2023年初的表現(xiàn)十分強(qiáng)勁。其背景是走勢(shì)疲軟的2022年，并且與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比，其估值具有強(qiáng)大的吸引力。如前所述，我們認(rèn)為，憑借有利背景的東風(fēng)，足以證明新興市場(chǎng)價(jià)值型股票具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)；因此，股票市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)并不令人意外。

《紅周刊》：在您看來(lái)，新興市場(chǎng)中哪個(gè)市場(chǎng)更具投資價(jià)值？比如，印度就因基本面不斷改善，經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出一定的韌性而備受全球投資者關(guān)注，比如，越南也因經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，且作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最高的國(guó)家之一，對(duì)投資者的吸引力日益加強(qiáng)，再比如，新加坡在吸引國(guó)際投資者方面展現(xiàn)出較大優(yōu)勢(shì)，等等。那么，這些市場(chǎng)是您重點(diǎn)考慮的范疇嗎？

Samuel Bentley：如上述所言，我們未采取“自上而下”的方法，而是關(guān)注具體的股票機(jī)會(huì)。從價(jià)值吸引角度出發(fā)，來(lái)考慮目前的投資機(jī)遇的話，我們傾向于看好中國(guó)、韓國(guó)、巴西和墨西哥等新興市場(chǎng)。印度的發(fā)展令人印象深刻，但大部分股票價(jià)格偏高，難以成為有信服力的投資標(biāo)的。越南也受到追捧，盡管出現(xiàn)一些價(jià)格調(diào)整，但我們認(rèn)為，流動(dòng)性存在困難，有吸引力的價(jià)值機(jī)會(huì)寥若晨星。把資金花在聲名遠(yuǎn)揚(yáng)的公司，其股票價(jià)格很高，往往難以獲利。而最佳機(jī)遇是投資于名氣不大但有估值前景的公司。當(dāng)前，市場(chǎng)中有些公司并未得到報(bào)紙和新聞社等媒體的青睞——而這正是我們的留意之處。

《紅周刊》：近年來(lái)的一個(gè)關(guān)鍵議題是全球供應(yīng)鏈有從中國(guó)轉(zhuǎn)移的跡象，其中大多數(shù)都轉(zhuǎn)移到了亞洲其他地區(qū)。越南、印度和印度尼西亞成為這一趨勢(shì)下的主要受益者。這種供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移是否會(huì)形成一種長(zhǎng)期化趨勢(shì)？如果如此，將會(huì)對(duì)投資形成怎樣的影響？哪些行業(yè)有望在這輪供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移過(guò)程中受益？

Samuel Bentley：供應(yīng)鏈多元化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，這可降低全球?qū)χ袊?guó)工廠的依賴度。但是，我們認(rèn)為，中國(guó)仍將占據(jù)制造業(yè)的主導(dǎo)地位。有的工廠漸次從中國(guó)轉(zhuǎn)移至較小規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體，這對(duì)相關(guān)受益者的影響是不成比例的。在這個(gè)潮流中，機(jī)遇不僅僅存在于東盟和印度，而且遍及更廣泛的全球新興市場(chǎng)，其主要受益者在墨西哥和東歐。隨著時(shí)間的推移，多元化可能造成持續(xù)性的定價(jià)壓力，且為通脹推波助瀾；我們此前已經(jīng)分析探討，這有利于整個(gè)新興市場(chǎng)的價(jià)值投資。我們注意到，在該主題下的直接和間接受益者來(lái)自金融、材料、工業(yè)和能源等部門。

《紅周刊》：新興市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)給企業(yè)過(guò)低或過(guò)高的估值，并且更容易受到情緒和宏觀的影響，對(duì)此，您的操作建議是怎樣的？

Samuel Bentley：實(shí)際上，正是投資者情緒和行為偏差導(dǎo)致了我們?cè)噲D捕獲的那些錯(cuò)誤定價(jià)現(xiàn)象。利用流程和方法，可抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；該流程和方法的目標(biāo)是識(shí)別并盡可能弱化此類投資決策的情感驅(qū)動(dòng)因素，并以系統(tǒng)化方法捕獲所生成的Alpha。我們的投資方法旨在關(guān)注此類機(jī)會(huì)。

我們?cè)S多基金超配中國(guó)股票

長(zhǎng)期看投資較冷門股票是最成功策略

《紅周刊》：未來(lái)瀚亞投資配置中國(guó)市場(chǎng)的比例是否會(huì)顯著提升？您看好的中國(guó)資產(chǎn)方向又有哪些？

Samuel Bentley：我們?cè)S多基金目前超配中國(guó)股票。未來(lái)，我們將繼續(xù)關(guān)注自下而上的投資機(jī)遇。我們對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)配置會(huì)體現(xiàn)這一點(diǎn)。我們?cè)谥袊?guó)持有的股票涉及消費(fèi)、金融、工業(yè)及其他部門，我們認(rèn)為，其中都有令人信服的投資案例，投資潛力巨大。我們并未對(duì)相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇設(shè)定時(shí)間表，但我們預(yù)期，在正常周期中，此類股票的績(jī)效將優(yōu)于市場(chǎng)中的其他股票。

《紅周刊》：您對(duì)參與中國(guó)市場(chǎng)的投資者有何建議和忠告嗎？

Samuel Bentley：中國(guó)股票市場(chǎng)與其他國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)十分類似，投資者情感和行為偏差也會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤定價(jià)。人氣旺的股票通常價(jià)格高，而價(jià)格不菲的股票在長(zhǎng)期的表現(xiàn)往往不盡如人意。投資較冷門股票的體驗(yàn)并不令人愉快，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這已被證明是最成功的投資策略。挖掘具有估值吸引力的股票往往費(fèi)神耗力，而逆向投資更需要堅(jiān)定的信心。我們認(rèn)為，多元化極為重要；投資股票（包括中國(guó)股票）的最佳策略是，買入一籃子具有長(zhǎng)期期限且有投資價(jià)值的股票，并進(jìn)行適度多元化處理。

（本文已刊發(fā)于3月18日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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