（原標(biāo)題：鞍重股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈，快速擴(kuò)張之下需警惕資金鏈風(fēng)險(xiǎn)）

紅周刊丨王宗耀

(資料圖片僅供參考)

從鞍重股份目前的資金實(shí)力來(lái)看，與所投項(xiàng)目尚存較大資金敞口，若擴(kuò)張的過(guò)急、過(guò)快，則公司有可能會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

3月13日，鞍重股份發(fā)布了資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)熊晟持有的江西金輝再生資源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金輝再生”）30%股權(quán)，這是鞍重股份實(shí)控人易主后，進(jìn)行重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過(guò)程中的重要一步。本次交易前，鞍重股份通過(guò)子公司宜春領(lǐng)好已經(jīng)持有金輝再生70%股權(quán)，交易完成后，鞍重股份將通過(guò)直接和間接方式持有金輝再生100%股權(quán)。

近十年來(lái)，鞍重股份大多數(shù)年份的經(jīng)營(yíng)狀況比較慘淡，扣非后的業(yè)績(jī)?cè)诖蠖鄶?shù)時(shí)間里不是微利，就是虧損，資金面整體并不寬裕。就公司的資金實(shí)力看，與目前所投項(xiàng)目所需資金尚存在較大敞口，若擴(kuò)張的過(guò)急、過(guò)快，則有可能引發(fā)公司財(cái)務(wù)危機(jī)。

原實(shí)控人逐步減倉(cāng)退出

新股東借資入駐

公開(kāi)資料顯示，鞍重股份此前主要從事煤炭、礦山、建筑及筑路機(jī)械設(shè)備的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)，曾是我國(guó)專(zhuān)業(yè)研制振動(dòng)篩產(chǎn)品的大型基地，主要產(chǎn)品有大型直線振動(dòng)篩、圓振動(dòng)篩、高頻振動(dòng)細(xì)篩、溫?zé)嵛锪险駝?dòng)篩、多單元組合振動(dòng)篩及其他洗選設(shè)備等多個(gè)系列、規(guī)格，在煤炭、冶金礦山、筑路等領(lǐng)域中占有優(yōu)勢(shì)地位。

然而隨著近年來(lái)市場(chǎng)變化，公司的業(yè)績(jī)已持續(xù)多年表現(xiàn)不佳，譬如在2017年之前的4年里，公司的營(yíng)收凈利潤(rùn)就雙雙持續(xù)下滑，而2017年經(jīng)營(yíng)情況雖有改觀，但在此后的幾年里，也一直處于“增收不增利”狀態(tài)，直到2022年因碳酸鋰價(jià)格的大漲而出現(xiàn)了業(yè)績(jī)暴增。

或因前些年公司經(jīng)營(yíng)狀況的持續(xù)不佳，讓鞍重股份首發(fā)上市時(shí)的控股股東和實(shí)際控制人楊永柱、溫萍有了退出的想法。

2020年12月，楊永柱、溫萍將合計(jì)持有的占當(dāng)時(shí)上市公司23.93%的股份以7.66億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給上海翎翌科技有限公司（現(xiàn)已更名為“上海領(lǐng)億新材料有限公司”，以下簡(jiǎn)稱“上海領(lǐng)億”），交易完成后，上海領(lǐng)億成為鞍重股份最大股東，上市公司的實(shí)際控制人變更為黃達(dá)。而楊永柱、溫萍夫婦在此次控制權(quán)讓渡后，仍合計(jì)持有鞍重股份14.76%的股權(quán)。

隨后幾年，楊永柱、溫萍夫婦仍持續(xù)減持。依據(jù)鞍重股份今年3月16日披露的《關(guān)于持股5%以上股東及其一致行動(dòng)人減持計(jì)劃提前終止暨后續(xù)減持計(jì)劃預(yù)披露的公告》，楊永柱、溫萍夫婦目前的持股合計(jì)僅占公司總股本的7.67%。

除了楊永柱、溫萍夫妻，楊永柱的兄弟楊永偉，以及其妹妹楊鳳英二人也在2022年1~7月間，將所持鞍重股份共計(jì)1.17%的股份全部減持。

值得一提的是，楊永柱、溫萍、楊永偉、楊鳳英幾位股東在大幅減持套現(xiàn)，且累計(jì)減持股份比例達(dá)5%時(shí)，并未按照相關(guān)要求及時(shí)向交易所提交書(shū)面報(bào)告并披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，也未停止賣(mài)出公司股份，此行為已經(jīng)違反了相關(guān)規(guī)定，為此收到交易所下發(fā)的監(jiān)管函。

繼楊永柱將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海領(lǐng)億后，鞍重股份的另一大股東北京中禾金盛實(shí)業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司也于2021年4月簽署協(xié)議，將自己持有的鞍重股份7.06%的股權(quán)以2.6億元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓出去，接盤(pán)方為共青城強(qiáng)強(qiáng)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“強(qiáng)強(qiáng)投資”）。

值得注意的是，強(qiáng)強(qiáng)投資似乎在資金上存在不足，于是，通過(guò)出售鞍重股份股權(quán)獲得大量資金的楊永柱此時(shí)站了出來(lái)，向強(qiáng)強(qiáng)投資股東張強(qiáng)亮、張洪斌共借出資金2.1億元，用于強(qiáng)強(qiáng)投資接盤(pán)中禾金盛持有的鞍重股份股權(quán)。借款共分兩筆，其中8000萬(wàn)元的借款期限為2021年5月6日至2022年12月31日；1.3億元的借款期限為 2021年5月11日至2022年12月31日，借款利率為8%。

楊永柱家族一邊在積極讓渡公司控制權(quán)，而另一邊卻積極將減持后獲得的資金出借給第三方投資公司，用于幫助上市公司另一大股東退出，表面上，楊永柱出借資金可以從中獲取高額利息回報(bào)率，但讓人好奇的是，楊永柱出借資金的目的難道僅僅只是為了獲取高額利息回報(bào)率？

改道鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈

標(biāo)的估值合理性值得關(guān)注

上海領(lǐng)億接手鞍重股份后，似乎并沒(méi)有繼續(xù)盤(pán)活原有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的打算，而是選擇了戰(zhàn)略調(diào)整，將目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)當(dāng)時(shí)熱門(mén)賽道鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)啟了一系列的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”行動(dòng)。

2021年8月份，鞍重股份發(fā)布公告表示，公司擬以自有資金收購(gòu)強(qiáng)強(qiáng)投資持有的江西同安51%股權(quán)。其中江西同安持有江西鼎興礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鼎興礦業(yè)”）70%股權(quán)， 持有江西興鋰科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興鋰科技”）49%股權(quán)。鼎興礦業(yè)同時(shí)持有興鋰科技51%股權(quán)。此次收購(gòu)，讓鞍重股份的業(yè)務(wù)范圍開(kāi)始向原礦開(kāi)采、選礦業(yè)務(wù)延伸發(fā)展。

值得一提的是，在此次交易中，交易對(duì)手方承諾在2021年8月10日以前協(xié)調(diào)標(biāo)的公司取得鼎興礦業(yè)更新后的《采礦許可證》，然而，鼎興礦業(yè)未能按照上述約定時(shí)間取得更新后的《采礦許可證》，鞍重股份也未及時(shí)就該情況履行信息披露義務(wù)，如此情況帶來(lái)的后果是：鞍重股份和時(shí)任董事長(zhǎng)何凱、總裁李佳黎以及董事會(huì)秘書(shū)周繼偉不僅收到了一份交易所的監(jiān)管函，且還收到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)遼寧監(jiān)管局出具的一份警示函，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。事后不久，李佳黎、周繼偉雙雙辭職。

2021年12月，鞍重股份發(fā)布公告稱，公司通過(guò)全資子公司宜春友鋰以自有及自籌資金共人民幣2.31億元，收購(gòu)十堰泓晟貿(mào)易合伙企業(yè)（有限合伙）持有的金輝再生2100萬(wàn)股股份（對(duì)應(yīng)標(biāo)的公司持股比例70%）。

2022年1月，鞍重股份將金輝再生70%股權(quán)納入合并范圍，至此，鞍重股份的業(yè)務(wù)范圍拓展至鋰云母選礦，金輝再生正式成為公司的控股子公司。而鞍重股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)也變成主要以新能源鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈為主體，包括鋰礦選礦、基礎(chǔ)性鋰電原料鋰鹽加工及冶煉業(yè)務(wù)及工程機(jī)械制造等業(yè)務(wù)。

另?yè)?jù)公開(kāi)資料顯示，2022年5月，鞍重股份又以7500萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)了平江縣鴻源礦業(yè)有限公司15%的股權(quán)；2022年6月，鞍重股份通過(guò)全資子公司宜春領(lǐng)好完成對(duì)宜春千禾新材料有限公司70%股權(quán)的收購(gòu)，交易對(duì)價(jià)合計(jì)665萬(wàn)元。

除此之外，2022年12月，鞍重股份還披露，其與臨武縣人民政府簽署了《投資合作協(xié)議書(shū)》，約定與企業(yè)聯(lián)合體聯(lián)合投資含鋰多金屬礦采選、碳酸鋰、混合儲(chǔ)能及電芯項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約為260億元。本次，公司則計(jì)劃對(duì)金輝再生剩余30%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。

根據(jù)今年3月份其發(fā)布的收購(gòu)預(yù)案，鞍重股份擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)熊晟持有的金輝再生30%股權(quán)，經(jīng)初步評(píng)估及協(xié)商，簽署協(xié)議約定標(biāo)的公司的整體估值不超過(guò)人民幣6億元，對(duì)應(yīng)金輝再生30%股份的價(jià)格不超過(guò)1.8億元。同時(shí)，還計(jì)劃采用詢價(jià)方式向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，擬用于標(biāo)的公司項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用、支付本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，而募集配套資金的具體用途及金額暫未披露。

收購(gòu)金輝再生少數(shù)股東持有的股權(quán)，完成對(duì)核心子公司100%持股本身是沒(méi)有什么問(wèn)題的，但值得注意的是，此次交易時(shí)標(biāo)的公司估值與2021年末收購(gòu)時(shí)的估值卻存在明顯區(qū)別。

按照2022年1月將金輝再生70%股權(quán)納入合并范圍時(shí)2.31億元的出資價(jià)格計(jì)算，彼時(shí)金輝再生的整體估值約為3.3億元，而此次收購(gòu)金輝再生30%的股權(quán)，給出的整體估值則高達(dá)6億元。僅僅只有一年多時(shí)間，金輝再生估值就大幅提高了81.82%。那么，這一增長(zhǎng)幅度真的合理嗎？

在2022年初完成金輝再生70%股權(quán)收購(gòu)后，當(dāng)年鞍重股份的營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)了417.95%，凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)了301.54%，這背后的原因與當(dāng)年鋰資源產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛，鋰云母價(jià)格快速上漲有著極大關(guān)系。據(jù)鞍重股份年報(bào)披露，2022年金輝再生鋰云母的銷(xiāo)售均價(jià)約為每噸1萬(wàn)元左右，而2021年同期銷(xiāo)售價(jià)格僅為0.15萬(wàn)元/噸，增幅約5倍左右。在鋰資源產(chǎn)品需求大增、價(jià)格暴漲的刺激下，公司業(yè)績(jī)得以暴增，公司估值有所增長(zhǎng)似乎也屬正常情況。然而問(wèn)題在于，隨著當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，鋰資源產(chǎn)品的價(jià)格在今年初已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)暴跌了。

公開(kāi)資料顯示，金輝再生業(yè)務(wù)主要分布在有“亞洲鋰都”之稱的宜春，當(dāng)前主要產(chǎn)品為鋰云母。由于鋰資源行業(yè)呈現(xiàn)全球一體化的競(jìng)爭(zhēng)格局，特別是近年來(lái)隨著我國(guó)鋰電新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，新成立大量從事選礦相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，與金輝再生形成直接競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)諸多上市公司也均在鋰礦選礦方面進(jìn)行了布局，目前已在宜春市布局鋰礦選礦廠的大型企業(yè)就包括鋰電行業(yè)龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ），此外還有國(guó)軒高科（002074.SZ）、永興材料（002756.SZ）、江特電機(jī)（002176.SZ）、九嶺鋰業(yè)等多家企業(yè)。哈工智能（000584.SZ）也于今年2月公告稱將收購(gòu)鼎興礦業(yè)及興鋰科技，并借此擁有宜豐縣東槽鼎興瓷土礦的采礦權(quán)。

隨著行業(yè)生產(chǎn)能力的擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在不斷加劇，2023年以來(lái)，鋰資源行業(yè)供需局面發(fā)生波動(dòng)。據(jù)上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格今年初接近60萬(wàn)元/噸，而至4月3日，平均報(bào)價(jià)已經(jīng)下降到23.25萬(wàn)元/噸左右，更重要的是，這一下降趨勢(shì)仍在持續(xù)。如此明顯變化，顯然會(huì)在一定程度上對(duì)金輝再生的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響的，進(jìn)而也讓人對(duì)此次股權(quán)收購(gòu)中金輝再生估值出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的合理性有所擔(dān)憂。

當(dāng)然，作為金輝再生的控股股東，金輝再生的估值越高對(duì)于鞍重股份而言，自然也是越有利的事情，畢竟此次收購(gòu)所需資金有很多是來(lái)自于募集資金，而對(duì)于金輝再生的少數(shù)股東而言，公司估值越高，通過(guò)此次交易獲益越多，其也是十分樂(lè)意的?？娠L(fēng)險(xiǎn)在于，看似“雙贏”的交易，一旦后續(xù)鋰產(chǎn)業(yè)熱潮退卻，則標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不排除出現(xiàn)大幅下滑可能，屆時(shí)很可能會(huì)影響到上市公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，股價(jià)也隨之發(fā)生變化。

步子邁的過(guò)大 恐陷資金危局

前文提到，2022年12月，鞍重股份與臨武縣人民政府簽署建設(shè)總投資約為260億元的《投資合作協(xié)議書(shū)》，協(xié)議約定其與企業(yè)聯(lián)合體聯(lián)合投資含鋰多金屬礦采選、碳酸鋰、混合儲(chǔ)能及電芯項(xiàng)目。其中鞍重股份投資采選及尾渣處理項(xiàng)目及投資碳酸鋰加工項(xiàng)目合計(jì)為100億元，與企業(yè)聯(lián)合體共同投資混合儲(chǔ)能及電芯項(xiàng)目160億元。

然而，這對(duì)于一家易主不久，主營(yíng)業(yè)務(wù)剛剛改頭換面，且盈利水平初見(jiàn)起色的公司，其真的有實(shí)力進(jìn)行如此巨額投資嗎？對(duì)此，交易所也下發(fā)了問(wèn)詢函予以問(wèn)詢。

據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)內(nèi)容，項(xiàng)目一期，鞍重股份的投資建設(shè)內(nèi)容是：投資建設(shè)年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線和上游配套年采選800萬(wàn)噸含鋰礦石項(xiàng)目，總計(jì)需要投資31.68億元。公司預(yù)計(jì)歷時(shí)10個(gè)月左右的時(shí)間完成礦山和碳酸鋰工廠建設(shè)。預(yù)計(jì)在2024年可形成完整的采礦、選礦和碳酸鋰提煉的完整產(chǎn)業(yè)鏈。在礦產(chǎn)處理以及鋰礦采選冶情況基本明確的情況下，同步積極啟動(dòng)混合儲(chǔ)能及電芯項(xiàng)目合作方式及投資金額確認(rèn)。

從上市公司披露的以季度為周期的資金預(yù)計(jì)投入計(jì)劃來(lái)看，算上質(zhì)保金及流動(dòng)資金，2023年計(jì)劃投資金額共計(jì)15.08億元，2024年計(jì)劃投入20.81億元。不過(guò)，從公司的資金狀況看，截至2022年三季度末，上市公司貨幣資金余額僅有3.38億元，短期借款余額則有2.49億元，顯然，這與擬投入金額相差較大。

在問(wèn)詢函回復(fù)中，公司表示“截至目前（2023年1月份），已基于初步授信銀行項(xiàng)目貸款額度計(jì)為7.61億元（2023年）和16.35億元（2024年）。經(jīng)測(cè)算，公司自籌資金3.26億（2023年）和7.01億（2024年）。”

表面上，公司似乎解決了資金問(wèn)題，但事實(shí)上，公司對(duì)上述2023年和2024年的初步授信銀行項(xiàng)目貸款額度是否已經(jīng)獲得銀行通過(guò)并未解釋清楚。從公司的2022年年報(bào)來(lái)看，其期末的貨幣資金有6.74億元，雖然可以覆蓋回復(fù)函中提到的自籌資金部分，但即使前述銀行授信通過(guò)，合計(jì)資金額度與15.08億元的2023年度計(jì)劃投資額度相比，仍有一定差距。

此外還值得一提的是，公司2022年期末的貨幣資金雖然比上年度增加不少，但這很大程度是建立在銀行借款大幅增加的基礎(chǔ)之上，期末短期銀行借款高達(dá)2.98億元，比上期增加了2.68億元，此外公司還增加了1.66億元的長(zhǎng)期借款。長(zhǎng)短期借款的大幅增加，顯然會(huì)一定程度增加公司的財(cái)務(wù)成本，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

在這樣的背景下，公司此時(shí)又發(fā)起了對(duì)金輝再生剩余30%股權(quán)的收購(gòu)，雖然大多數(shù)收購(gòu)資金來(lái)源于募集資金，但其中仍需要公司動(dòng)用部分自有資金的?？紤]到公司正常經(jīng)營(yíng)也需要大量流動(dòng)資金，比如2022年鞍重股份“購(gòu)買(mǎi)商品、接收勞務(wù)支付的現(xiàn)金”就高達(dá)8.42億元。因此在諸多問(wèn)題集中下，鞍重股份現(xiàn)有資金情況要想滿足正常運(yùn)營(yíng)需求是存在很大壓力的，而若進(jìn)一步考慮到電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格下行趨勢(shì)對(duì)鋰材料產(chǎn)品的價(jià)格影響，則鞍重股份未來(lái)資金面的壓力顯然只會(huì)更大。

（本文已刊發(fā)于4月8日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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