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各互聯(lián)網(wǎng)公司收入側(cè)復(fù)蘇節(jié)奏不一，但利潤端集體表現(xiàn)靚麗。從流量大盤看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)整體用戶規(guī)模增長趨緩，同時(shí)線下需求回暖分流部分線上注意力，月人均使用時(shí)長和次數(shù)略有下滑。從業(yè)績表現(xiàn)看，我們選取14家互聯(lián)網(wǎng)公司作為樣本：各互聯(lián)網(wǎng)公司收入側(cè)表現(xiàn)不一，剔除京東后整體增速11%，其中騰訊、拼多多等5家公司增速同比提升；但釋放利潤能力均突出，23Q1，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)板塊調(diào)整后歸母凈利潤率為12%，同比提升約5pct。

游戲：整體有復(fù)蘇，收入表現(xiàn)與產(chǎn)品周期相關(guān)性高。國內(nèi)游戲市場仍然承壓，2023Q1總規(guī)模同比下降15.1%。我們認(rèn)為，2023Q1游戲市場的整體下滑，主要受到供給側(cè)的影響，需求側(cè)實(shí)際已有復(fù)蘇。隨著游戲版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化，各公司均有較豐富的產(chǎn)品等待上線，預(yù)計(jì)供給端帶來的正向影響會(huì)更加顯著。

電商板塊：行業(yè)逐步復(fù)蘇，競爭不改利潤率提升趨勢(shì)。1）大盤看，23Q1國內(nèi)大盤同比增速7%，趨勢(shì)逐步回暖，穿類增速9%，與出行相關(guān)表現(xiàn)突出；2）格局演變看，多多抖音繼續(xù)搶份額，預(yù)計(jì)23Q2競爭更加激烈；3）貨幣化率看，行業(yè)競爭加劇，預(yù)計(jì)Q2各家貨幣化率增長放緩；3）利潤看，一季度各家利潤表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)Q2對(duì)價(jià)格力的強(qiáng)調(diào)對(duì)利潤率沖擊較小。

廣告：恢復(fù)較弱，平臺(tái)表現(xiàn)分化。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2023Q1互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模同比增長2.3%。效果廣告更快恢復(fù)，廣告主依舊看重效果，更愿意將預(yù)算投放在效率更高的大平臺(tái)。預(yù)計(jì)23Q2低基數(shù)下平臺(tái)廣告收入同比增速繼續(xù)反彈，平臺(tái)分化與Q1類似。

本地生活：線下恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，多平臺(tái)入局。一季度外賣、到店酒旅等業(yè)務(wù)已經(jīng)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)二季度將迎來更強(qiáng)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)美團(tuán)23Q2外賣訂單數(shù)同比增長29%，到店酒旅GTV同比增速超100%。除抖音外，快手、小紅書、視頻號(hào)等多平臺(tái)加入戰(zhàn)局，美團(tuán)主動(dòng)反擊，美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)份額已有所回升，但短期利潤率承壓。

金融科技：支付和貸款隨消費(fèi)復(fù)蘇，理財(cái)市場整體偏低迷。支付業(yè)務(wù)與消費(fèi)息息相關(guān)，在消費(fèi)復(fù)蘇時(shí)彈性顯著，預(yù)計(jì)全年支付行業(yè)規(guī)模會(huì)延續(xù)Q1的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。據(jù)中國人民銀行，2023Q1末，住戶消費(fèi)性貸款（不含個(gè)人住房貸款）余額同比增長11%。銀行零售貸款普遍有小幅增長，而小貸公司輕資本化轉(zhuǎn)型仍然不太順利。受到資本市場波動(dòng)影響，一季度理財(cái)市場仍然延續(xù)頹勢(shì)。

企業(yè)服務(wù)：有所復(fù)蘇但彈性不顯著，預(yù)計(jì)競爭更傾向于良性。企服市場取決于企業(yè)對(duì)于信息化投資的意愿，本質(zhì)上反映了企業(yè)對(duì)未來發(fā)展的長期信心。從一季度業(yè)績表現(xiàn)來看，今年企業(yè)服務(wù)市場需求有一定復(fù)蘇，但總體復(fù)蘇彈性不顯著。分產(chǎn)品類型來看，訂閱屬性強(qiáng)的產(chǎn)品表現(xiàn)更加穩(wěn)健。盡管騰訊云、阿里云宣布部分產(chǎn)品下調(diào)價(jià)格引發(fā)對(duì)惡性競爭的擔(dān)憂，但我們認(rèn)為更傾向于良性競爭，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等惡性競爭的可能性較低，頭部云服務(wù)廠商已經(jīng)更傾向于追求有質(zhì)量的增長，價(jià)格不會(huì)成為唯一的競爭優(yōu)勢(shì)。

投資建議：互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)已陸續(xù)發(fā)放，各公司利潤端集體表現(xiàn)亮眼，多數(shù)公司收入表現(xiàn)也超出此前市場一致預(yù)測(cè)。5月，受美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期減弱及國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布的影響，互聯(lián)網(wǎng)板塊股價(jià)集體下跌，恒生科技指數(shù)距離2022年10月底部為37%，部分龍頭公司跌破2022年10月低點(diǎn)。結(jié)合估值及公司質(zhì)地，我們的推薦順序如下：1）第一梯隊(duì)：估值處于低位，主業(yè)游戲、支付、廣告均顯著受益于消費(fèi)恢復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭騰訊控股；受益于線下流量復(fù)蘇、主業(yè)競爭格局緩和的超跌龍頭美團(tuán)。受益于版號(hào)常態(tài)化，以及新游戲《蛋仔派對(duì)》持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異的游戲龍頭網(wǎng)易；2）第二梯隊(duì)：受益于消費(fèi)復(fù)蘇的電商龍頭阿里巴巴；3）第三梯隊(duì)：受益于消費(fèi)需求及游戲廣告復(fù)蘇的互聯(lián)網(wǎng)公司快手。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，短視頻行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，游戲公司新產(chǎn)品不能如期上線或者表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

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