（原標(biāo)題：大品種催化公司更具競爭優(yōu)勢，生物疫苗板塊配置時(shí)點(diǎn)顯現(xiàn)）

紅周刊特約 | 佐利達(dá)

從政策由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”后，疫苗板塊遭遇重挫，盡管醫(yī)藥股年內(nèi)有所反彈，但總體估值依然偏低。上月4價(jià)新冠疫苗國內(nèi)三期數(shù)據(jù)良好以及疫后就診消費(fèi)的恢復(fù)，為投資者帶來了信心，估值也逐步得到修復(fù)。

(資料圖片)

近日，國內(nèi)首創(chuàng)四價(jià)流感病毒亞單位疫苗正式獲批上市，填補(bǔ)了我國四價(jià)流感病毒亞單位疫苗領(lǐng)域的空白，具體包含甲型H1N1、H3N2和乙型BV、BY四種流感病毒。這款四價(jià)疫苗針對的是奧密克戎等四種病毒變異株，具有更廣譜的保護(hù)作用。從二級(jí)市場看，生物疫苗板塊主要公司年內(nèi)一直處在下行通道中，事件驅(qū)動(dòng)或成為板塊扭轉(zhuǎn)乾坤的契機(jī)。

流感疫苗破局疫苗板塊

經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累豐富的存量廠商獲益

2021年以來，醫(yī)保改革、新藥研發(fā)指導(dǎo)原則、醫(yī)藥分家和統(tǒng)一集采等政策密集出臺(tái)，給行業(yè)帶來了巨大的壓力和挑戰(zhàn)。政策旨在控制醫(yī)?；鹬С?，降低藥品和醫(yī)療器械的價(jià)格，提高醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量和效率，促進(jìn)醫(yī)藥創(chuàng)新和市場供給。

但在落地的過程中，也對醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展造成了不小沖擊。板塊持續(xù)低迷，多數(shù)公司業(yè)績下滑，市值大幅縮水。2021年至今，醫(yī)藥股已跌去30%市值，板塊估值處于較低的10%左右水平，處于歷史低位。

然而2022年醫(yī)保基金結(jié)余金額創(chuàng)歷史新高，結(jié)余率20%，明顯高于近10年水平。集采政策2022年二、三季度開始有一定的松動(dòng)，今年的醫(yī)保談判和集采降價(jià)幅度相較前幾年或更為溫和。同時(shí)隨疫情逐漸結(jié)束，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的總診療人次持續(xù)上升，與此數(shù)據(jù)密切相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)、藥品、器械等細(xì)分領(lǐng)域預(yù)計(jì)也將迅速恢復(fù)，市場有望重拾醫(yī)藥板塊的關(guān)注與信心。

其中，疫苗板塊在放開后一直遭遇重挫，但是最近或許迎來轉(zhuǎn)機(jī)。去年下半年尤其Q4后半段，流感疫苗遭遇嚴(yán)重?cái)D兌。由于其保質(zhì)期只有10個(gè)月，因此大量滯銷的流感疫苗計(jì)提減值損失進(jìn)一步壓低利潤。而2023Q1受益于甲流疫情的爆發(fā)，流感疫苗銷售額實(shí)現(xiàn)快速增長，疊加2022年部分流感疫苗存貨減值等沖回，導(dǎo)致利潤表現(xiàn)突出。

同時(shí)，政府也為此出臺(tái)了一系列政策措施，擴(kuò)大了免費(fèi)接種和醫(yī)保報(bào)銷的范圍和比例。今年3月，神州細(xì)胞自主研發(fā)的四價(jià)新冠疫苗被相關(guān)部門納入緊急使用。全國陸續(xù)開始推廣，北京等地已可預(yù)約接種。5月13日神州細(xì)胞公告稱其四價(jià)新冠疫苗國內(nèi)三期數(shù)據(jù)良好，疫苗板塊受此信息提振，板塊急速拉升，5月10日到5月24日漲幅居首，翰宇藥業(yè)、森萱醫(yī)藥、拓新藥業(yè)、新華制藥、眾生藥業(yè)等多只醫(yī)藥股漲幅均超10%。而同期滬深300指數(shù)卻下滑2.09%。

由于四價(jià)流感疫苗技術(shù)門檻較高，研發(fā)和審批周期較長，目前還沒有進(jìn)入三期臨床的企業(yè)，至少需要三年半以上才能上市。而且上市后還要考慮產(chǎn)能的擴(kuò)充，預(yù)計(jì)未來三到五年內(nèi)，國內(nèi)四價(jià)流感疫苗的供應(yīng)上限在2.5億到3億劑之間，將主要由已有廠商提供。

目前國內(nèi)只有華蘭生物、百克生物、金迪克等少數(shù)企業(yè)具備生產(chǎn)能力和資質(zhì)?？梢灶A(yù)計(jì)已有廠商在四價(jià)流感疫苗領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢，這些企業(yè)已經(jīng)形成了穩(wěn)定的市場份額和客戶基礎(chǔ)，具備較強(qiáng)的議價(jià)能力和品牌影響力。新冠疫情后，流感疫苗接種逐漸恢復(fù)正常水平，已有廠商將受益于市場的增長。

另一方面，接種流感疫苗是預(yù)防流感的最有效手段，但由于流感病毒的變異性和疫苗的制備難度，目前疫苗的有效性不高，而且需要每年更新配方。但由于流感疫苗研發(fā)周期長、門檻高、風(fēng)險(xiǎn)大、利潤低，導(dǎo)致行業(yè)集中度較高，存量廠商占據(jù)主導(dǎo)地位。這些存量廠商已經(jīng)積累了多年的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，在產(chǎn)品質(zhì)量、安全性、有效性等方面都有較高的保障。

長期關(guān)注有大品種催化的公司

賽道龍頭更具競爭優(yōu)勢

長期來看，疫苗板塊是大品種驅(qū)動(dòng)的板塊，誰能更快、更多、更好地推出相關(guān)產(chǎn)品，誰就擁有更強(qiáng)的競爭力。近些年，在政策推動(dòng)下，我國疫苗企業(yè)的研發(fā)能力不斷增強(qiáng)，HPV疫苗、流感疫苗、13價(jià)肺炎疫苗、人二倍體狂犬疫苗等擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新疫苗，呈現(xiàn)出加速上市的趨勢。

例如，華蘭疫苗是國內(nèi)首家獲批生產(chǎn)四價(jià)流感疫苗的企業(yè)，也是惟一能生產(chǎn)兒童四價(jià)流感疫苗的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品還包括甲型H1N1流感疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗等。2022年，公司流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量和市場占有率繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。

此外，公司還在研發(fā)其他單價(jià)、多價(jià)和聯(lián)合疫苗，如預(yù)防狂犬病、百日咳、白喉、破傷風(fēng)等多種疾病的疫苗。2023年2月，公司獲得凍干人用狂犬病疫苗和吸附破傷風(fēng)疫苗的《藥品注冊證書》，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。受益于國內(nèi)二類疫苗市場快速成長和支付能力提升，其未來有望實(shí)現(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。

對比來看，行業(yè)另一龍頭智飛生物也是頗具看點(diǎn)。作為國內(nèi)疫苗行業(yè)龍頭，智飛生物代理了默沙東的四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀病毒疫苗和23價(jià)肺炎疫苗等進(jìn)口疫苗，2022年批簽發(fā)量顯著提升。其中，公司與默沙東延長了五款產(chǎn)品的獨(dú)家代理合作，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)采購總金額高達(dá)980億元。九價(jià)HPV疫苗在國內(nèi)擴(kuò)齡，覆蓋了更多的適齡女性，穩(wěn)定供應(yīng)有助于公司業(yè)績增長。

此外，公司還擁有28項(xiàng)自主研發(fā)項(xiàng)目，其中16項(xiàng)已進(jìn)入臨床試驗(yàn)及申請注冊階段，覆蓋結(jié)核、狂犬病、呼吸道病毒等多個(gè)領(lǐng)域，展現(xiàn)了豐富的產(chǎn)品線和長期發(fā)展?jié)摿?。截?月1日收盤，智飛生物目前動(dòng)態(tài)市盈率為13.98倍，具備一定的估值修復(fù)空間。

（作者系北京某上市公司戰(zhàn)略投資部研究員。本文已刊發(fā)于6月3日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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