中信證券：三重預期均處谷底，三大博弈日趨激烈

經濟、政策、市場情緒三重預期均處谷底，主題、政策、調倉三大博弈日趨激烈，市場波動依然較大，配置上繼續(xù)堅守業(yè)績驅動，圍繞三大安全主線布局。

【資料圖】

一方面，三重預期均處谷底：首先經濟復蘇動能趨弱，工業(yè)景氣繼續(xù)下滑，出口持續(xù)承壓，地產和消費復蘇斜率放緩；其次，政策預期重回低點，近期穩(wěn)經濟政策的廣度和力度弱于此前市場激進預期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調還需等待7月政治局會議；最后，市場情緒仍處谷底，中美關系短暫止跌，但匯率波動反映市場對地緣擾動因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反復輪動，非熱點個股流動性極其匱乏。另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調整后可能會高切低重新升溫；其次，7月底政治局會議前，預計政策博弈也將在短暫退潮后卷土重來；最后，二季末疊加中報業(yè)績披露期臨近，機構圍繞主題和業(yè)績驅動之間的調倉博弈更為激烈。

中信建投證券：把握機遇，堅定布局

前期我們提出市場將構筑“W”型復合底部，降息利好兌現(xiàn)后市場在悲觀預期下出現(xiàn)回調，我們認為這提供較好布局機會，后續(xù)庫存周期見底與政策持續(xù)發(fā)力依然值得期待，且市場具備宏觀流動性托底和權益資產高性價比投資價值。

重點關注方向：1)政策受益方向及前期超跌方向；2)順周期屬性高ROE方向；3)增量資金流入偏好的方向。行業(yè)推薦：汽車、家電、機械設備、食品飲料、半導體、傳媒、通信、計算機等。

中金公司：外部不確定性邊際抬升，短期成長為主線中期看消費

綜合小長假期間的內外部環(huán)境，我們認為外部不確定性因素邊際抬升可能對投資者風險偏好帶來一定影響，短期A股市場可能有所波動，但考慮當前估值、資金行為等指標顯示A股仍處于歷史偏底部時期，中國經濟增長預期是當前A股市場主要矛盾且穩(wěn)增長政策已開始發(fā)力，后續(xù)重點關注落實力度及節(jié)奏，如若政策應對得當，當前市場機會仍大于風險。

行業(yè)配置：短期成長為主線，中期看消費。建議關注三條主線：1)順應新技術、新產業(yè)、新趨勢的偏成長領域，尤其是人工智能和數(shù)字經濟等科技成長賽道，下半年半導體產業(yè)鏈有望具備周期反轉與技術共振的機會；軟件端繼續(xù)關注人工智能有望率先實現(xiàn)行業(yè)賦能的傳媒互聯(lián)網、辦公軟件等。2)需求好轉或者庫存和產能等供給格局改善，具備較大業(yè)績彈性的領域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網設備和航海裝備等。3)股息率高且具備優(yōu)質現(xiàn)金流的領域，低估值國央企在政策催化下仍有修復空間。

安信證券：“贏在當下”，大盤的“黃金坑”與TMT的“假雙頂”

上周市場全面回調并未改變我們“逐漸走出磨底期，技術性反彈展開”的判斷，我們認為大盤需要擺脫“大盤至底需磨底”的思維模式，更為積極地面對正在迎來的“黃金坑”，有效的策略應該是逢低布局。我們對7月政策預期持以中性偏積極態(tài)度，后續(xù)是否轉化為大幅反攻上漲需要對政策的力度、范圍和有效性的評估，技術性反彈空間與運行范圍依然處于“山腰處歇腳”(2月初至今上證綜指處于3200點-3450點區(qū)間箱體震蕩)。對于背后邏輯的評估，即便當前經濟數(shù)據(jù)的邊際動能還在走弱，但篤定的是即便在自然修復狀態(tài)下，國內階段性經濟底部在三季度可以明確，年內單邊下行的概率是較低的。同時，部分TMT公司的利空信息使得上周三TMT指數(shù)大跌，需要承認5月25日以來第二波TMT行情目前持續(xù)25個交易日，絕對收益為15.58%，超額收益為14.20%，TMT指數(shù)突破前期高位創(chuàng)新高，一方面說明我們此前觀點獲得充分驗證，另一方面TMT指數(shù)確實來到一個敏感位置，但我們認為這或是“假雙頂”。

對于AI數(shù)字經濟TMT行情，安信策略維持“兩個不變”。第一個不變：2-3年周期看好，類比于2019年的新能源車。第二個不變：我們維持“5月25日TMT第二波正醞釀開啟，第二波頂部在Q3的判斷。”事實上，我們將第二波TMT的行情重要轉折評估點放在中報業(yè)績預告的集中披露期。值得注意的是在一攬子政策預期牽引下市場再次轉向“強預期、弱現(xiàn)實”定價，當前TMT+消費的配置抓手已經清晰，消費中重視厄爾尼諾現(xiàn)象下的家電(白電)。此外，周末突發(fā)瓦 格納事件引發(fā)高度關注，事件在一天內迅速反轉。從1991年以來幾次重要的地緣政治危機事件后大類資產和A股表現(xiàn)來看，大宗商品價格上漲，美元表現(xiàn)較為強勢，A股和全球權益市場受到的沖擊則并不明確，地緣政治風險因素或將繼續(xù)擾動市場。

興業(yè)證券：戰(zhàn)略布局時點或將出現(xiàn)

如果接下來一段時間市場風險偏好受到外部因素沖擊、指數(shù)出現(xiàn)動蕩，那么或許我們將迎來年內一個戰(zhàn)略布局時點：首先，當前市場本身已處在一個隱含風險溢價較高、多數(shù)行業(yè)擁擠度較低的位置；其次，未來一個階段仍將是政策加大力度呵護市場、提振信心的窗口。此外，三季度市場將進入一個經濟壓力的擔憂緩解、同時政策呵護力度提升的窗口。

當前“數(shù)字經濟”擁擠度尚未觸及過熱水平。短期動蕩、消化后，“數(shù)字經濟”仍將是行情主線。除了“數(shù)字經濟”與“中特估”，其他板塊中我們也可從三個維度出發(fā)，尋找景氣與股價背離、有望低位修復的α機會：1)年初至今漲幅相對一季度業(yè)績改善表現(xiàn)仍靠后的行業(yè)；2)后續(xù)業(yè)績預期改善較大的方向；3)擁擠度水平較低的行業(yè)。

廣發(fā)證券：當前處于新一輪投資范式轉變初期，“杠鈴策略”仍是最佳應對

A股研判維持2023年修復市判斷，當前處于新一輪投資范式轉變初期：無風險利率下行、風險偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價”。新一輪投資范式下“杠鈴策略”仍是最佳應對，90年代日本可以提供部分借鑒。1. 90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關系惡化+資產負債表衰退，期間資產價格表現(xiàn)印證“杠鈴策略”—高股息/低杠桿/低估值資產+科技行業(yè)跑贏；2.中國與日本深度的資產負債表衰退雖有不同，但由于當前中國面臨的兩大不確定性是中期變量，“杠鈴策略”仍是最優(yōu)選：遠端盈利資產(數(shù)字經濟AI+)&永續(xù)經營資產(中特估)。

行業(yè)配置：新范式下聚焦確定性資產，擇優(yōu)穩(wěn)增長同樣需要置于新范式框架之下。(1)科技奇點確定性：數(shù)字經濟AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營銷；(2)永續(xù)經營確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子篩選油氣開采、電力、煉化；(3)高股息/低杠桿/低估值三因子擇優(yōu)穩(wěn)增長：家電(廚衛(wèi)電器/照明設備/白電)、汽車(商用車)；(4)港股天亮了，港股配置“確定性溢價+成長類期權”：AI+(互聯(lián)網巨頭/AI服務器/通信主設備商)、央國企重估(電力/通信運營商/建筑)、精選必需消費(啤酒)；廣義流動性敏感成長(創(chuàng)新藥/器械/黃金)。

招商證券：進入7月市場對于中報業(yè)績的關注度將會提升

二季度以來，市場圍繞著高景氣方向交易，進入7月市場對于中報業(yè)績的關注度將會提升，可以參考行業(yè)景氣度、庫存階段等多個維度判斷業(yè)績修復的可持續(xù)性。一季報TMT、地產鏈消費、出行鏈、非銀、地產、及部分大眾消費行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績增速拐點，這些行業(yè)中報繼續(xù)改善的概率較大，但在盈利改善空間、景氣修復斜率、市場預期等方面存在差異。

綜合而言，可重點關注業(yè)績高增(景氣具備進一步修復空間、需求增量改善)、未來業(yè)績有望出現(xiàn)拐點的方向。包括消費電子、家電、通信設備、傳媒、汽車零部件。

華安證券：政策預期有頂有底，無需過憂風險

展望后市，國內宏觀政策預期和兌現(xiàn)的相對強度是近期市場呈現(xiàn)波動的核心因素，然而市場對經濟和政策的預期實際上一直面臨上有頂、下有底的格局，過度悲觀和過度樂觀都將面臨收斂，因此當前市場重新反饋對經濟和政策的悲觀預期，這種情況并不會持續(xù)悲觀下去。海外美聯(lián)儲6月暫停加息，但發(fā)聲維持鷹派，更多目的是引導市場預期和引導CPI持續(xù)下行，未來仍有可能呈現(xiàn)鴿派做法、鷹派聲調的組合，鷹派聲調對市場有可能形成短期海外風險偏好的抑制但并不會長久。海外更多需要關注的是7月初ISMPMI數(shù)據(jù)的邊際變化對美國經濟的定性。當前環(huán)境下，仍維持對市場繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩的大格局判斷不變，近期的快速下跌慣性仍存但也將逐步減弱，市場回到前低附近也無需再悲觀。

浙商證券：戰(zhàn)術性規(guī)避前期漲幅較高的板塊，重點關注汽車板塊

上證綜指上周(20230619-20230621)震蕩下行，周漲幅-2.30%。從價格分段的角度來看，目前上證綜指仍處日線級別下跌趨勢中，但周線上漲格局不變，后市整體格局向好。股價的三個驅動維度，盈利、風險偏好、無風險利率中，本次預期邊際變化產生于后兩者。其中，國內降息政策落地推動無風險利率持續(xù)下行；而美國加息與國內降息形成錯配，美元兌人民幣匯率近期迅速貶值至7.18左右，資金面臨流出壓力，風險偏好下行，權益資產迅速回調。從宏觀因子層面看，6月以來經濟復蘇因子持續(xù)上行，2季度經濟弱復蘇格局已經充分定價，3季度經濟復蘇預期有望上修，盈利端仍處于中期上行趨勢?？偨Y來說，權益市場快速回調系資金流動導致，不改變中期上行方向。

TMT在產業(yè)周期影響下，行情具備較強的內生演繹性，機構倉位結構上不斷向TMT集中，長期趨勢不會就此轉向。但是，由于短期TMT漲幅較大，回調也相應劇烈，建議戰(zhàn)術性規(guī)避，等待回調后的配置機會。此外，繼續(xù)看好汽車板塊，汽車預期差較大，且市場關注度低，籌碼結構分散，在本次回調中也體現(xiàn)出了較強的抗跌屬性，建議持續(xù)關注。

國盛證券：年中前后預計迎來小貝塔交易的最佳時機，消費有望引領反彈

熊牛周期進入第二段。我們的周期與趨勢指標，均指向A股中期上行方向不變，下半年熊牛周期向第二階段邁進；這個階段的市場主要有3點特征：1、指數(shù)中樞逐級上移，2、波動區(qū)間收窄，3、股價驅動逐漸由估值轉向盈利；如果說預期驅動的第一階段是大開大合式的攻防戰(zhàn)，現(xiàn)實驅動的第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰(zhàn)。

Q2后段宏觀低波動向下打破，賠率思維主導+價格底&情緒底+穩(wěn)增長窗口，年中前后預計迎來小貝塔交易的最佳時機，前期超跌板塊(消費)有望引領反彈；待悲觀預期從極端位置修復后，紅利重估+TMT的趨勢行情有望接力；及至四季度，隨著內外需求上行動能的匯聚，布局重心可逐步往順周期方向轉移。重點關注細分行業(yè)：紅利重估——油氣開采/電力/國際工程；數(shù)字&AI——半導體、游戲；小貝塔——白酒/醫(yī)美/家電；行業(yè)自身alpha——中藥/商用車/工業(yè)金屬。

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