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(資料圖)

文 | 節(jié)點商業(yè)組，作者 | 一燈

當傳統(tǒng)消費品牌增長乏力時，資本市場對它的態(tài)度與對新消費品牌其實并無二致，家喻戶曉的洗護品牌藍月亮便是如此。

公司自2020年12月上市，經(jīng)歷短暫高光時刻后，股價自2021年1月高點18.645港元/股，跌至如今的4.47港元/股，跌幅已經(jīng)超過75%，市值只有262億港元。股價走勢不由得讓人想起完美日記、泡泡瑪特、奈雪的茶等此前頗受追捧的新消費品牌。

藍月亮也曾是資本的寵兒。2008年，正是在高瓴資本張磊的建議下，藍月亮創(chuàng)始人羅秋平開始切入在中國剛剛萌芽的洗衣液市場。在張磊的書《價值》中，藍月亮被描述成，新興市場中，本土品牌戰(zhàn)勝跨國公司品牌的“經(jīng)典案例”。

藍月亮是成功的，抓住中國消費者在洗護領(lǐng)域的消費升級趨勢，通過洗衣液這一品類對國外品牌實現(xiàn)彎道超車。但在后期發(fā)展中，退出線下商超、新品類拓展不力等決策讓藍月亮陷入增長乏力的困境中。這一困境在疫情三年又被不斷放大。

如今的藍月亮進退維谷，成為“中國寶潔”的夢想也仿佛成了曇花一現(xiàn)。

原材料價格上漲，盈利大幅受損

2022年，藍月亮交出了一份難以讓投資者滿意的答卷。公司全年實現(xiàn)營收79.47億港元，同比增長4.6%；歸母凈利潤為6.11億港元，同比減少39.7%，剔除匯兌損益后凈利潤為7.67億港元，同比減少19.2%。營收小幅增長，歸母凈利潤大幅降低近4成，可以說是藍月亮近五年最差業(yè)績。

2022年，藍月亮毛利率為57.83%，較2021年降低0.6個百分點，較2020年64.52%和2019年64.16%的毛利率則分別降低6.69和6.63個百分點。毛利率承壓，主要因為從2021年開始，公司主要產(chǎn)品所用原材料棕櫚油及包材材料LDPE（低密度聚乙烯）價格始終處于高位。

信達證券數(shù)據(jù)顯示，印度尼西亞與馬來西亞是全球最主要的兩大棕櫚油出口國，兩國合計棕櫚油出口總額可占全球近90%。但由于新冠疫情的擾動，以及不利天氣的影響，兩國的棕櫚油產(chǎn)量不及預(yù)期，印尼限制棕櫚油出口，而中國又是棕櫚油消費大國，供需失衡下帶來了較長一段時間的棕櫚油價格上漲。

隨著全球疫情影響減弱，氣候好轉(zhuǎn)，印尼與馬來西亞的棕櫚油庫存開始高企，印尼在2022年5月解除出口禁令，馬來西亞也加大棕櫚油出口量，供給提升，國內(nèi)棕櫚油價格在2022年6月后開始下跌。藍月亮2022年H2毛利率也從2022年H1的53.05%回升至60.55%。

另一主要原材料低密度聚乙烯則主要由原油化煉而成。受歐佩克減產(chǎn)、俄烏地緣沖突以及疫情帶來的供應(yīng)鏈物流效率降低等因素影響，全球原油供應(yīng)緊張，原油價格出現(xiàn)大幅上漲的現(xiàn)象，紐約和英國布倫特原油期貨主力合約價格在2022年一度創(chuàng)下自2008年以來的歷史新高。但在2022年11月后，隨著美國不斷釋放原油儲備以及市場對全球經(jīng)濟衰退的預(yù)期，原油價格開始回落。

據(jù)悉，今年7月東南亞地區(qū)將迎來厄爾尼諾氣象，棕櫚油價格又將隨之波動。對此，藍月亮對節(jié)點財經(jīng)表示：“公司已建立起相對完善的管理措施以應(yīng)對原材料價格變化，例如預(yù)付賬款獲得更低折扣、與供應(yīng)商價格鎖定、儲備低價庫存等舉措?！?/p>

除毛利率因原材料價格上漲承壓，藍月亮在財報中也表示匯兌虧損凈額也是導(dǎo)致歸母凈利潤下滑的一大重要因素，公司持有的離岸人民幣銀行存款兌美元及港元產(chǎn)生波動。

如此來看，藍月亮2022年大虧似乎是外部因素擾動造成。原材料價格漲跌均有周期，隨著原材料價格回落，公司的毛利率壓力也會隨之減輕，藍月亮的盈利能力或許將有待修復(fù)。

但市場對藍月亮的顧慮卻不僅于此。因為比起外部不利因素導(dǎo)致的短期利潤承壓，投資者恐怕更難接受的是一家失去增長潛力的企業(yè)。

新品類異軍突起，市場競爭加劇

在消費領(lǐng)域，爆款的存在是助推一家企業(yè)快速增長的良方。“民族品牌”藍月亮其實也曾是一家爆款制造機。但近年來卻逐漸喪失再制造爆款產(chǎn)品的能力。

2003年，SARS病毒在國內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)，由此誕生了消費者對染洗手液這一更加衛(wèi)生的清潔需求。藍月亮創(chuàng)始人羅秋平抓住這一機會，通過大量慈善捐贈以及大規(guī)模營銷推廣，將自家旗下洗手液產(chǎn)品推到了行業(yè)第一的位置。這是藍月亮第一次通過“品牌即品類”的招數(shù)占領(lǐng)消費者心智，在國內(nèi)大范圍“刷臉”。

真正讓藍月亮成為“民族品牌驕傲”的時刻是在2008年。彼時，國內(nèi)洗護市場還是洗衣粉大行其道，高瓴資本的張磊洞察到國內(nèi)洗衣液市場的空白，找到羅秋平勸其將藍月亮的產(chǎn)品重心轉(zhuǎn)移到洗衣液產(chǎn)品上。

羅秋平如法炮制當初推洗手液時“大力出奇跡”的方法，在營銷上高舉高打。當年，國內(nèi)最大的盛事便是北京奧運會。擅長借勢營銷的藍月亮聘請?zhí)畩W運冠軍郭晶晶作為洗衣液產(chǎn)品代言人，一炮打響知名度。

此后，藍月亮在營銷費用上也不惜重金，幾年后順利完成了“洗衣液=藍月亮”的消費者心智教育。這種“品牌即品類”的觀念樹立，對品牌早期市場份額的占據(jù)大有裨益。例如特斯拉、可口可樂等知名品牌都是這一概念實踐的受益者。2009年時，藍月亮已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)洗衣液市場份額第一的位置。

但隨著越來越多的洗護品牌加入到洗衣液這一市場中，國內(nèi)的洗衣液市場滲透率也在逐漸提高，市場規(guī)模增速則在逐漸降低。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，國內(nèi)的洗衣液市場滲透率已經(jīng)達到44%，雖然與日本79.5%、美國91.4%的市場滲透率相比仍然有不小的差距，但中國的人均消費水平與發(fā)達國家相比依然有距離，此時國內(nèi)的洗衣液競爭市場也變得更激烈。

2019年，藍月亮在洗衣液市場的份額為24.4%，僅比第二名高出0.9個百分點。事實上，洗衣液并非技術(shù)門檻特別高的行業(yè)。藍月亮更多是洞察到尚未被同行們發(fā)現(xiàn)的市場機會，搶占了先機。當同行們都回過神來時，市場的競爭隨之加劇。

來源：公司招股書

接連抓住“兩液”市場需求的藍月亮并沒有迎來它的第三次好運。經(jīng)此一役，各大洗護公司都逐漸認識到國內(nèi)消費轉(zhuǎn)型升級的大趨勢，在新品開發(fā)上也不敢掉以輕心。加之洗護產(chǎn)品自身技術(shù)門檻并不高，市場也逐漸內(nèi)卷起來。

一方面是卷價格，2018年藍月亮衣物洗護產(chǎn)品12.8港元/公斤，2019年便下滑5.46%到12.1港元/公斤。另一方面則是卷新品類。繼普通蓋裝洗衣液后，市場上又陸續(xù)出現(xiàn)洗衣凝珠、蓋裝濃縮洗衣液等新品，搶奪普通洗衣液的既有市場。藍月亮也曾在2015年推出國內(nèi)首款泵裝濃縮洗衣液機洗至尊洗衣液，卻難以再復(fù)制當年的神話。

忽視線下渠道發(fā)展，補課渠道變革

事實上，早早在消費者心目中奠定行業(yè)第一位置的藍月亮，本沒有那么輕易被競爭對手給蠶食了市場份額。而2015年，羅秋平的一個決策，讓藍月亮此前積累的先發(fā)優(yōu)勢被快速消解。

彼時，線下大型商超大潤發(fā)、沃爾瑪?shù)仁窍匆乱旱闹饕N售渠道。入駐這些KA渠道的消費品企業(yè)們都需要繳納一大筆入場費用。藍月亮本認為自身在洗衣液市場的霸主地位擁有更高議價權(quán)，希望將入駐這些大型商超的費用調(diào)低，沒成想談崩后反被這些大型商超中止了合作。

失去重要線下KA渠道的藍月亮，看到當時O2O新零售風(fēng)口的熱火，想了一個法子，自建線下渠道。藍月亮打造了一家名為“月亮小屋”的社區(qū)零售店，希望通過O2O+直銷的模式，彌補退出線下KA渠道帶來的損失。

但藍月亮明顯高估了自己，低估了競爭對手。“月亮小屋”的商業(yè)模式頗似今天的社區(qū)團購，但如今的社區(qū)團購依然是虧損當頭的市場，更何況當時觀念仍未如此普及的“月亮小屋”。不到兩年，等待“月亮小屋”的便是虧損關(guān)停的命運。

與此同時，立白、汰漬、超能等競爭對手開始瘋狂搶奪藍月亮空缺出來的KA渠道，并實現(xiàn)自身市場份額的擴大。藍月亮的市場份額則從最初的40%多降至20%多。

迫不得已之下，藍月亮的渠道鋪設(shè)重點從線下轉(zhuǎn)移至線上。雖然一定程度上彌補了線下渠道的缺失，卻也為藍月亮帶來了新的問題——價格體系的混亂。

線上直銷的價格，可以是線下經(jīng)銷商售出價格的一半。線上線下價格的不統(tǒng)一，無異于自家與自家打價格戰(zhàn)，讓不少藍月亮的經(jīng)銷商們覺得吃了大虧，不愿再合作。更要命的是，藍月亮線上線下價格體系的混亂還導(dǎo)致了假貨充斥市場。不少低價假貨打著“直銷”的名頭欺騙消費者，嚴重損害了自身品牌形象。

2019年，藍月亮終于痛定思痛，決心回歸線下渠道。在KA渠道方面，公司與大潤發(fā)等線下商超冰釋前嫌重新上架產(chǎn)品；在線下分銷渠道上，則開始發(fā)展下沉市場，經(jīng)銷商的數(shù)量也快速增長。

在將渠道重心轉(zhuǎn)移至線下后，藍月亮甚至加大了渠道改革的力度，增加了不少銷售人員，以輔助產(chǎn)品地推促銷。截至2022年，藍月亮的線下渠道營收占比達到53%，完成對線上營收占比的反超。

與此同時，藍月亮的銷售費用也在肉眼可見地增長。2020年至2022年，公司的銷售及分銷成本分別約為20.17億港元、23.92億港元和26.51億港元，銷售費用率分別達到28.82%、31.48%和33.36%。藍月亮至今仍然在為當年錯誤的決策買單。

縱觀藍月亮的發(fā)展歷程，這家公司無疑是幸運的，敏銳捕捉到中國國民消費轉(zhuǎn)型升級的大趨勢搶灘洗衣液市場，最后卻依然不得不面對市場日趨飽和競爭加劇的宿命。而這當中走錯的一步棋，就有可能將有利局面化為不利局面。說到底，這依然是一個時勢造英雄的故事。

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