在“基本面”嚴(yán)重偏離跑輸“主題”的背景下，基金經(jīng)理的基本面投資正在等待更多的催化劑。

券商中國記者注意到，當(dāng)A股市場來到基金經(jīng)理極為關(guān)注的半年報窗口期時，“基本面”基金與“主題”基金之間的業(yè)績相差已達(dá)100%，而過往數(shù)據(jù)表明，持倉風(fēng)格之間嚴(yán)重的業(yè)績偏離往往預(yù)示著變盤，而近期一批跑輸?shù)幕鸾?jīng)理在“基本面”上繼續(xù)加倉便宜品種的策略，可能凸顯了當(dāng)前投資的變化。

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半年業(yè)績相差100%是反向指標(biāo)？

隨著A股上市公司開始逐次披露業(yè)績預(yù)告，基金重倉股的半年報行情也成為基金經(jīng)理關(guān)注的驅(qū)動因素，而與此相關(guān)的是，以“基本面”業(yè)績導(dǎo)向為持倉策略的基金產(chǎn)品，與目前依靠重倉主題投資的產(chǎn)品之間，已存在驚人的業(yè)績懸殊。

Wind數(shù)據(jù)顯示，主動權(quán)益類混合型基金產(chǎn)品中，偏主題投資的主動型基金產(chǎn)品今年以來的最高收益超75%，此類產(chǎn)品的重倉股主要指向了高估值的人工智能與傳媒板塊，持倉集中度上也具有典型的行業(yè)賽道特點。追求便宜的基本面導(dǎo)向策略，反而造成許多基金產(chǎn)品持倉和業(yè)績上的硬傷。

券商中國記者注意到，上海一家公募基金旗下“基本面智選基金”年內(nèi)虧損超23%，而此類重視基本面合理性的基金產(chǎn)品，年內(nèi)最高虧損幅度則高達(dá)25%。“我們所選擇的品種大多經(jīng)歷了長期的調(diào)整，估值性價比上已十分突出”深圳地區(qū)一位基金經(jīng)理解釋他的持倉邏輯時說，在非理性的殺跌之后，所持倉的股票已具有極高的安全性。

公募產(chǎn)品業(yè)績的首尾相差懸殊，往往意味著高收益的基金經(jīng)理采取了極致的持倉策略，而極致的持倉策略也意味著風(fēng)險的放大。券商中國記者注意到，按當(dāng)前基金凈值推測，排名靠前的多只混合型基金的十大重倉股集中度已接近歷史新高，這意味著此類基金產(chǎn)品在獲得高收益后的主動調(diào)倉意愿大幅增強。

此外，驚人的業(yè)績懸殊也往往意味著相關(guān)賽道的泡沫化以及市場變盤的風(fēng)險。以2020年的新能源行情為例，基金產(chǎn)品在2020年末最后一個交易日的全年首尾業(yè)績相差高達(dá)178%，這一業(yè)績懸殊也使得新能源賽道經(jīng)歷了長期的下跌，而此番半年業(yè)績懸殊即已高達(dá)100%，某種程度上也意味著“主題”與“基本面”之間的懸殊，將有較大的消除空間，而這或能體現(xiàn)在基金半年報行情的驅(qū)動上。

“主題型基金”為何堅持選擇基本面？

公募基金近期的一系列調(diào)研也顯示，“基本面”已成為基金經(jīng)理調(diào)研的核心，尤其在“基本面基金”業(yè)績偏離“主題基金”已極為嚴(yán)重的背景下。

當(dāng)前市盈率只有十倍的興蓉環(huán)境(000598)即在7月3日接待基金經(jīng)理劉暢暢的調(diào)研。劉暢暢為華安基金旗下知名基金經(jīng)理，合計管理四只基金，其中資金規(guī)模最大的一只代表作是華安文體基金，該基金也是劉暢暢管理時間最長的一只產(chǎn)品。

值得一提的是，華安文體基金從產(chǎn)品名稱上看，具有主題型基金產(chǎn)品的特點，也契合了今年市場上最熱門的賽道類基金，在產(chǎn)品名稱上相似的華夏動漫基金今年以來的收益率已接近80%。

但作為一名偏價值的基金經(jīng)理，劉暢暢對基本面、估值便宜等一系列指標(biāo)的關(guān)注，使得她管理的華安文體基金今年以來不賺反虧，截至目前的年內(nèi)持倉收益損失為5.5%。券商中國記者注意到，劉暢暢所管的華安文體基金的核心重倉股，主要指向了在市場上具有較高競爭力、市占率高的知名公司，這也意味著她的持倉股票難以成為游資和私募的炒作對象。

以其重倉股分眾傳媒(002027)為例，在AI+傳媒的炒作熱潮下，該重倉股盡管盈利良好、估值便宜，但股價表現(xiàn)嚴(yán)重跑輸，某種意義上與該公司基本面較好、有機構(gòu)資金持倉相關(guān)，截至今年一季度末，僅在前十大機構(gòu)股東中即有一只社保基金產(chǎn)品和三只QFII資金入駐，而包括劉暢暢在內(nèi)的公募基金經(jīng)理更是多達(dá)數(shù)十位持倉該股，這也意味此類基金重倉股難以成為游資的炒作對象。

考慮到劉暢暢截至今年一季度末并未持倉興蓉環(huán)境，而此次在7月初的調(diào)研意味著，在半年報行情的關(guān)鍵窗口期，以及“基本面基金”嚴(yán)重偏離主題雙重因素下，當(dāng)前公募基金經(jīng)理的布局可能將更加傾向于堅持既定的已有策略。

券商中國記者也注意到，被市場忽視已久的汽車零配件、新能源、電子、半導(dǎo)體以及軍工等都在近期基金調(diào)研中，成為市場的主角，而近期的一系列股票增發(fā)也顯示明星基金經(jīng)理對相關(guān)“基本面品種”采取越跌越買的策略。6月30日，新能源公司璞泰來(603659)公布了回購股份事項前十名股東和前十名無限售條件股東持股情況。公告披露，截至2023年6月21日，璞泰來前十大流通股股東中，有4只基金有增持操作。具體來看，型證券投資基金加倉929.7萬股，東方增長中小盤混合型開放式證券投資基金加倉923.24萬股，農(nóng)銀匯理新能源主題靈活配置混合型證券投資基金加倉586萬股，信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金加倉524.82萬股。

公募基本面投資或迎好時節(jié)

在半年報窗口期來臨之際，基金經(jīng)理也對“基本面”導(dǎo)向的策略持有更為樂觀的態(tài)度。

諾德基金基金經(jīng)理閻安琪向券商中國記者指出，新能源汽車行業(yè)基本面迎來利好，將看好大幅下跌后的新能源汽車行業(yè)的投資機會，理由包括近期密集發(fā)布銷量公告，多家新能源車企月度銷量創(chuàng)新高，行業(yè)有望走出“價格戰(zhàn)”陰霾；此外，新能源汽車“智能化平權(quán)”趨勢明確，一方面受益于AI技術(shù)的進(jìn)步，另一方面軟硬件成本在持續(xù)下降，原本30萬以上車型才會搭載的高階輔助駕駛出現(xiàn)在了20萬-25萬元的車型上，下半年有望進(jìn)一步下探到20萬以下車型。

同時，上述基金經(jīng)理指出，新能源商用車企半年報預(yù)告表現(xiàn)亮眼，超出市場預(yù)期，新能源汽車行業(yè)前期下跌較多，在出現(xiàn)上述基本面變化后，較容易吸引資金參與。后續(xù)仍將跟蹤產(chǎn)業(yè)動態(tài)，重點著眼在基本面突出的汽車出海和智能化上。

而在近期基金調(diào)研較多的軍工股上，鵬華基金陳龍認(rèn)為，行業(yè)目前看到了拐點性的變化，會有資金提前做布局。所以進(jìn)入到當(dāng)前時間窗口，要開始做一些新老劃斷了，迎接新的訂單和型號落地?？傮w上，對軍工板塊的半年報不該有太多擔(dān)憂，下游主機廠大概率能夠延續(xù)一季報的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會更差，并存在一些樂觀的可能性，跟一季報業(yè)績相比，下游主機廠大概率能夠延續(xù)一季報的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會更差，并存在一些樂觀的可能性，若出現(xiàn)季度環(huán)比改善的話，對股價也將有積極的提升作用。

陳龍強調(diào)，因為去年各種擾動因素，導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)的參考意義在下降，所以目前市場更關(guān)注季度環(huán)比的數(shù)據(jù)。如果環(huán)比有改善的話，對股價的提振和估值的修復(fù)，都有積極意義，對于軍工板塊而言，半年報不會是拖累，在樂觀的情況下，還會帶來積極的催化。

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