遭遇海通國(guó)際“唱空”4天后，安徽名酒古井貢酒(000596.SZ)披露了上半年的靚麗業(yè)績(jī)。

7月29日，古井貢酒業(yè)績(jī)快報(bào)釋出，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.02億元，同比增長(zhǎng)28.46%;歸母凈利潤(rùn)19.19億元，同比增長(zhǎng)39.17%。

值得一提的是，古井貢酒曾在2016年4月和2021年1月，收購(gòu)湖北黃鶴樓酒和明光酒業(yè)，開(kāi)啟多品牌之路;但截至2021年底，其營(yíng)收似乎仍主要依賴年份原漿。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2021年古井貢酒營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的背后，與銷(xiāo)售費(fèi)用的突飛猛進(jìn)不無(wú)關(guān)系，2021年銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到40.08億元，增幅高達(dá)28.42%。近三年累計(jì)投入逾103億營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，也因此被市場(chǎng)指為“營(yíng)銷(xiāo)酒”。

上半年扣非凈利增超四成

近日，海通國(guó)際發(fā)布了一份針對(duì)古井貢酒的研報(bào)——《高估值下的三重挑戰(zhàn)》，調(diào)低其投資評(píng)級(jí)至“弱于大市”。

這份對(duì)古井貢酒的看空研報(bào)，也引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。對(duì)于此次看空，海通國(guó)際給出三大理由：核心市場(chǎng)增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn);年份原漿量增長(zhǎng)乏力，價(jià)格貢獻(xiàn)恐將收窄;毛銷(xiāo)差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流難超預(yù)期。

4天后，古井貢酒公布了半年度業(yè)績(jī)，算是隔空進(jìn)行了回應(yīng)。

根據(jù)古井貢酒業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入90.02億元，較上年同期增長(zhǎng)28.46%;歸母凈利潤(rùn)19.19億元，較上年同期增長(zhǎng)39.17%;扣非凈利潤(rùn)18.89億元，較上年同期增長(zhǎng)41.15%。

資料顯示，古井貢酒主要產(chǎn)品為“年份原漿”“古井貢酒”“黃鶴樓”三大系列。

其中，黃鶴樓系列是古井貢酒在2016年1月以8.16億元對(duì)價(jià)收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)51%的股權(quán)獲得;此外，2021年1月，古井貢酒以2億元并購(gòu)明光酒業(yè)60%的股權(quán)，希冀開(kāi)啟多品牌之路。

根據(jù)2021年年報(bào)，按照系列劃分，年份原漿實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.08億元，營(yíng)收占比為70.14%，目前仍為營(yíng)收的大頭;古井貢酒系列營(yíng)業(yè)收入為16.09億元，營(yíng)收占比為12.13%;黃鶴樓營(yíng)業(yè)收入為11.34億元，營(yíng)收占比為8.85%。

此外，年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓三個(gè)系列的營(yíng)收同比增速分別為18.81%、16.62%、168.69%，而與之相對(duì)應(yīng)的，銷(xiāo)量增速分別為1.40%、24.93%、100.52%。其中，黃鶴樓酒不論是營(yíng)業(yè)收入還是銷(xiāo)量，都實(shí)現(xiàn)了不俗的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。然而，反觀營(yíng)收主力年份原漿，其銷(xiāo)量微增，遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入的增速。

業(yè)內(nèi)人士表示，年份原漿的營(yíng)收增長(zhǎng)，基本靠提價(jià)，但并未帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升的結(jié)果。此外，從營(yíng)收占比上看，年份原漿的份額也在下滑，此前2020年?duì)I業(yè)收入為78.34億元，營(yíng)收占比76.12%，這一數(shù)字在2021年下滑了5.98個(gè)百分點(diǎn)。

這似乎也印證了海通國(guó)際的分析，高端化無(wú)人買(mǎi)賬，普飛價(jià)格回落，限制了次高端千元價(jià)格帶產(chǎn)品價(jià)、量拓展空間，尤其品牌力較弱會(huì)受到的影響更明顯。

營(yíng)收增長(zhǎng)依賴砸錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)

古井貢酒的主力產(chǎn)品年份原漿，2021年的市場(chǎng)份額幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。但值得注意的是，為了保持這樣的業(yè)績(jī)，古井貢酒在營(yíng)銷(xiāo)上的花費(fèi)頗巨。

古井貢酒曾在2020年年報(bào)中表示，年份原漿古20為公司重點(diǎn)培育產(chǎn)品，在長(zhǎng)三角等部分核心市場(chǎng)投放，終端渠道的陳列、廣宣費(fèi)用也重點(diǎn)覆蓋該產(chǎn)品。

據(jù)年報(bào)歷史數(shù)據(jù)，2019年古井貢酒營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為104.17億元、20.98億元，同比增長(zhǎng)19.93%、23.73%;但隨著古井貢酒在2019年進(jìn)入百億級(jí)規(guī)模，其銷(xiāo)售費(fèi)用也自2018年的26.83億元，跳升至2019年的31.85億元，增速為18.71%，僅比營(yíng)收增長(zhǎng)低1.22個(gè)百分點(diǎn)。

2020年，受疫情影響等原因，古井貢酒營(yíng)業(yè)收入102.92億元，下滑1.20%，歸母凈利潤(rùn)18.55億元，降幅高達(dá)11.85%;同樣需要注意的是，這一年的銷(xiāo)售費(fèi)用依舊維持在高位，達(dá)到31.21億元，僅比2019年微降2.00%。

2021年，古井貢酒營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為132.70億元、22.98億元，同比增長(zhǎng)28.93%、23.90%;雖然恢復(fù)了此前增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但這一成績(jī)似乎來(lái)之不易——銷(xiāo)售費(fèi)用約40.08億元，增速高達(dá)28.42%，高于凈利潤(rùn)增速4.52個(gè)百分點(diǎn)。

2022年一季度，古井貢酒的銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)30.52%，創(chuàng)最近三年最高增速。

可以看到，古井貢酒營(yíng)收的增長(zhǎng)似乎高度依賴砸錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)，2019年—2021年這三年累計(jì)投入逾103億營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，但卻并未帶來(lái)凈利潤(rùn)同樣的增速，也因此被市場(chǎng)指為“營(yíng)銷(xiāo)酒”。

有一個(gè)可對(duì)比的數(shù)字是，山西汾酒近三年來(lái)全國(guó)化布局較成功，并且業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而其三年累計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用僅為80.17億元。

從銷(xiāo)售費(fèi)用的構(gòu)成上來(lái)看，古井貢酒2021年的綜合促銷(xiāo)費(fèi)同比增加了5.12億元，增幅高達(dá)67.79%。古井貢酒表示，主要原因?yàn)榇黉N(xiāo)及推廣活動(dòng)增加所致。此外，2021年銷(xiāo)售費(fèi)用中的職工薪酬、廣告費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)分別為8.64億元、9.01億元、7.05億元，增幅分別為19.30%、7.16%、21.95%。

值得一提的是，2019年，古井貢酒營(yíng)收突破百億后，董事長(zhǎng)梁金輝曾提出“再造一個(gè)新古井”的戰(zhàn)略構(gòu)想。根據(jù)規(guī)劃，古井貢酒5年?duì)I收要達(dá)到200億的目標(biāo)，也就是到2024年古井貢酒營(yíng)收要翻倍。

前述業(yè)內(nèi)人士表示，在提價(jià)策略并不能帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升，以及以營(yíng)銷(xiāo)拉動(dòng)營(yíng)收的高銷(xiāo)售費(fèi)用策略下，即使2024年再造一個(gè)新古井，但業(yè)績(jī)質(zhì)量可能并不堅(jiān)實(shí)。

標(biāo)簽： 古井貢酒 古井貢酒凈利 海通國(guó)際 古井貢酒業(yè)績(jī)快報(bào)