（原標(biāo)題：“腰部”券商加快上市進(jìn)程，“10億”營收門檻或被突破）

紅周刊 | 惠凱

除了傳統(tǒng)意義上的做大做強(qiáng)外，券商投行業(yè)務(wù)也有“重資本化”的趨勢，加之經(jīng)濟(jì)低迷下原有股東增資壓力大等因素，中小券商開始加速上市進(jìn)程。

【資料圖】

近期，有多家券商紛紛宣告進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，或正式提交IPO招股書。券商扎堆發(fā)布上市消息，究其背后原因，除了傳統(tǒng)意義上的做大做強(qiáng)外，券商投行業(yè)務(wù)也有“重資本化”的趨勢，加之經(jīng)濟(jì)低迷下原有股東增資壓力大等因素，加速了券商的上市進(jìn)程。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前積極申報上市的券商基本符合“腰部”特性，即體量在行業(yè)內(nèi)排名大致在40~70位之間、營收規(guī)模高于10億元。值得一提的是，近日有一家營收不足10億元的小型券商也在籌劃IPO，這一新變化或意味著小型券商實(shí)現(xiàn)上市的規(guī)模邊界已經(jīng)變得模糊。

股東增資有壓力

券商投行業(yè)務(wù)開始“重資本化”

今年以來，雖然二級市場一度頗為低迷、一級市場IPO通過率也有所下滑，但企業(yè)上市熱情依然不減，這其中就包括了不少中小券商。譬如東莞證券、信達(dá)證券分別在2月、6月通過發(fā)審會審核；財信證券、華寶證券、開源證券在7月前后密集提交IPO招股書。此外，首創(chuàng)證券、渤海證券的IPO進(jìn)程也處在“預(yù)披露更新”狀態(tài)。

除了上述券商外，還有多家券商處在上市輔導(dǎo)階段，包括國開證券、華龍證券、申港證券、東海證券等。其中，申港證券2016年才成立，其啟動IPO的速度顯然要快過大多數(shù)券商。

能走到IPO這一步，背后也是上述機(jī)構(gòu)過去幾年勵精圖治、苦煉內(nèi)功、努力整改的結(jié)果。比如開源證券，一位北京分公司的前員工向《紅周刊》透露，“人事上，我在的時候總部中高層變化挺大的；業(yè)務(wù)上，2019年后公司對創(chuàng)新業(yè)務(wù)、基金銷售、財富管理業(yè)務(wù)的投入很大。”據(jù)他回憶，開源此前并未在內(nèi)部明確上市路線圖，而是致力于開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、做利潤。成本端，“過去3年裁撤了一些分支機(jī)構(gòu)”，比如2017年成立的開源證券北京二公司，在2021年注銷。

“行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部券商強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小券商在夾縫中求生存；其次，銀行、保險、基金等金融機(jī)構(gòu)也在不斷滲透券商業(yè)務(wù)領(lǐng)域，與券商形成正面競爭；最后，隨著我國資本市場對外開放不斷推進(jìn)，外資機(jī)構(gòu)的涌入也為我國券商業(yè)帶來了新挑戰(zhàn)?！贝笸C券非銀分析師閆曉偉對當(dāng)前券商扎堆上市現(xiàn)象如此分析。

還有一個更現(xiàn)實(shí)的原因是，補(bǔ)充資本金。因中小券商的股東通常是以地方國資為主，同時也有部分民資入駐，在經(jīng)濟(jì)形式一片大好時，中小券商資本金方面不存在問題，但隨著如今地方財政的普遍吃緊，原有股東繼續(xù)大筆增資的可能性已經(jīng)不充分，為保障中小券商的競爭力，選擇上市融資就成為一個很好的出口。

參考《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》中“以凈資本和流動性為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系”，券商上市的最大意義在于增厚資本、強(qiáng)化風(fēng)控，進(jìn)而加強(qiáng)開展重資本業(yè)務(wù)的潛在實(shí)力。“特別是以前被視為輕資產(chǎn)范疇的投行業(yè)務(wù)，也出現(xiàn)了‘重資產(chǎn)化’的趨勢?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示，去年至今出現(xiàn)的科創(chuàng)板打新棄購現(xiàn)象，如果不是頭部券商擔(dān)任主承，那么主承銷商在包銷棄購股份時就有一些壓力。

公開數(shù)據(jù)也佐證這一說法。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月初，年內(nèi)有140只新股（不含北交所）出現(xiàn)棄購，占發(fā)行數(shù)量約九成。其中近1/4的公司上市首日破發(fā)，中金、中信建投、安信證券、國泰君安、海通證券、民生證券、東興證券、華興證券、長江證券等10多家券商作為承銷商，面臨新股上市當(dāng)天就虧損的風(fēng)險。其中，棄購規(guī)模創(chuàng)出A股新紀(jì)錄的包銷案例是今年4月上市的某IPO公司，棄購規(guī)模達(dá)7.8億元，由光大證券包銷。

“腰部”券商積極謀求上市

多家擬上市券商面臨審核難題

《紅周刊》注意到，在規(guī)模排名前部的券商中，僅華福證券等極少數(shù)券商還沒上市，當(dāng)前積極尋求上市的券商基本都處在行業(yè)“腰部”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，信達(dá)證券、東莞證券、首創(chuàng)證券、東海證券、申港證券等積極尋求上市的券商，2021年的營收規(guī)模均在13億元~38億元之間，位于營收排名的40~70位區(qū)間，即使是以凈資產(chǎn)來排序，也大致位于這一區(qū)間(申港證券凈資產(chǎn)排名較靠后)。這一情況或意味著，如果券商規(guī)模太小，通過上市審核的難度可能會更大。

以申港證券為樣本。據(jù)了解，公司成立之初就定位于主打投行業(yè)務(wù)的精品券商，試圖完全擺脫對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴。2021年，申港證券營收13.3億元、凈利潤3.12億元，其中近半的營收來自于投行業(yè)務(wù)，不過若相比2020年數(shù)據(jù)，其營收和利潤還是同比有小幅下滑。

在最核心的人力資源上，據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，申港證券目前保代有34位，其中20人為零經(jīng)驗(yàn)，此外還有4人參與的保薦項(xiàng)目數(shù)量只有1個?！都t周刊》了解到，近日貴州證監(jiān)局對貴州三力進(jìn)行了現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)貴州三力存在未嚴(yán)格按招股書中募資運(yùn)用計(jì)劃使用募集資金的情況，而貴州三力的IPO保薦券商就是申港。對此，貴州證監(jiān)局對申港證券及保代周洪剛、王東方采取了出具警示函的措施。

今年3月，證監(jiān)會公告萬聯(lián)證券IPO終止審查。至此，經(jīng)過三年籌備的萬聯(lián)證券IPO宣告終止。公司彼時解釋稱，出于戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，經(jīng)審慎考慮決定撤回A股發(fā)行申請。萬聯(lián)證券的大股東為廣州金控集團(tuán)，擁有國資背景、布局珠三角，然而其卻成為A股近幾年首個IPO終止的券商，這在業(yè)內(nèi)外引起較高關(guān)注。而值得一提的是，在萬聯(lián)證券披露的招股書報告期內(nèi)，前董事長李舫金被查，副總裁崔秀紅也在去年跳槽到川菜證券擔(dān)任總經(jīng)理。一般而言，按照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的要求，擬上市公司最近三年的董事和高管不應(yīng)有重大變化的。

在提交上市申請的券商中，東海證券此前收到的處罰或非正常人事更迭也較多。2020年，東海證券時任董事長朱科敏涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被查；業(yè)務(wù)上，東海證券曾在債券發(fā)行業(yè)務(wù)上做得有聲有色，但近幾年信用風(fēng)險高發(fā)，其擔(dān)任主承和受托管理人的洪業(yè)債等違約。東海證券也被證監(jiān)部門查實(shí)存在未對發(fā)行人審慎背調(diào)等情形，被出具警示函；東海證券還因在華儀電氣定增業(yè)務(wù)上未做好持續(xù)督導(dǎo)工作，被出具警示函……

在朱科敏落馬后，東海證券曾花了大量時間去進(jìn)行風(fēng)險化解、內(nèi)部治理，甚至還特意引入了原江蘇證監(jiān)局高層人士殷建華出任總裁(證券業(yè)協(xié)會顯示殷在今年3月正式登記到東海證券)。在經(jīng)過約3年的治理，公司終于正式啟動IPO。

與東海證券類似，華龍證券的投行業(yè)務(wù)同樣存在一定問題。據(jù)證監(jiān)部門今年6月公告：發(fā)現(xiàn)華龍證券存在投行業(yè)務(wù)內(nèi)控不完善、內(nèi)控組織架構(gòu)混亂、“三道防線”關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)把關(guān)失效等問題，對華龍證券及時任董事長陳牧原采取監(jiān)管談話的措施。華龍證券還是藍(lán)山科技的督導(dǎo)券商，但藍(lán)山科技持續(xù)多年財務(wù)造假、存在虛增銀行存款和編造重大虛假內(nèi)容等行為，監(jiān)管層對華龍時任內(nèi)核部門負(fù)責(zé)人胡海全等采取了監(jiān)管談話。

營收大于“10億”的上市門檻或被突破

IPO只是第一步，“腰部”券商們需要解決的重大問題仍有不少，比如如何突破地域限制？

前述人士表示，近幾年銀行和信托的監(jiān)管精神都或多或少的限制異地展業(yè)、加快回歸本源，銀行業(yè)出現(xiàn)了明顯的地域分化，典型如江浙一帶的城商行，其業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量、股價跑贏了大部分股份行。對大多中小券商來說，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要還是以當(dāng)?shù)厥袌鰹橹鳎缎袠I(yè)務(wù)端，如果主動去東部發(fā)達(dá)地區(qū)挖掘客戶，面對實(shí)力雄厚的大型券商和更具地方稟賦的老牌區(qū)域型券商，競爭都很不易。

以上擬IPO券商中多數(shù)是地方性質(zhì)的券商。譬如，財信證券深耕湖南20年；東海證券位于江蘇常州，省內(nèi)的其他地方券商如東吳證券、國聯(lián)證券等早已上市；華龍證券位于甘肅，旗下約80家營業(yè)部中，近五成在甘肅省內(nèi)；開源證券的主場在陜西，約3/5的營業(yè)部位于省內(nèi)……

“盡管過去幾年越來越多的觀點(diǎn)認(rèn)為券商之間的并購會成為做大做強(qiáng)的重要方式，監(jiān)管層也在2020年表態(tài)‘有條件的行業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施市場化并購重組’。但實(shí)際上成功的合并案例還不多。有限的券商合并整合中，不少還是對出險券商的處置?！鼻笆鋈耸勘硎?，“腰部”乃至“尾部”券商依然把IPO視為做大做強(qiáng)的主要途徑。

最新消息是，據(jù)證券時報8月初報道，世紀(jì)證券近期也在備戰(zhàn)IPO，雖未發(fā)布正式公告，但保薦機(jī)構(gòu)已敲定國泰君安證券。從體量上看，世紀(jì)證券的規(guī)模明顯小于上述券商，公司去年總營收僅8億元，業(yè)內(nèi)排名約90位，凈利潤1.7億元。而且就在3年前還是虧損的——2019年錄得虧損6000多萬元，2020年扭虧。

不過，若參考前述券商的營收規(guī)模均＞10億元的標(biāo)準(zhǔn)，世紀(jì)證券是繼續(xù)培育業(yè)績直至超過這一門檻，還是盡快正式啟動IPO，尚需觀察(注:2019年來新上市的券商如財達(dá)、國聯(lián)、紅塔的招股書最近一年?duì)I收均不低于10億元)?？傊瑢τ谛⌒腿棠芊耥樌鲜?，世紀(jì)證券的IPO節(jié)奏是一個重要參考錨。

（本文已刊發(fā)于8月20日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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