（原標(biāo)題：緣何自營逆勢激增？專訪方正證券副總裁崔肖：靠著“虧出來的”的堅持，堅守非方向性主邏輯）

財聯(lián)社8月31日訊（記者 林堅）自營近年來越發(fā)成為券商業(yè)績的“關(guān)鍵先生”，2022年上半年更是如此。綜觀上市券商半年報，已有超過三分之二券商自營受市場波動影響而滑坡，進(jìn)而拖累整體業(yè)績。不過，也有像方正證券、銀河證券、國聯(lián)證券等借助表現(xiàn)突出的自營業(yè)務(wù)，成為逆行者。

緣何部分券商可以有自營的優(yōu)秀表現(xiàn)？近日，方正證券分管公司投資與交易業(yè)務(wù)（下稱“投交業(yè)務(wù)”）的副總裁崔肖接受了財聯(lián)社記者的專訪，闡述方正證券的解題思路。

(資料圖)

方正證券今年上半年的業(yè)績之所以能夠逆勢增長，與自營業(yè)務(wù)收入的增長密不可分。在崔肖看來，自營逆勢增長的主要?dú)w結(jié)于四個方面：

一是思路轉(zhuǎn)換。方正證券不只是停留在傳統(tǒng)的自營業(yè)務(wù)上，而是早期便轉(zhuǎn)向投資與交易更為多元化的收入格局，這也是行業(yè)的主流選擇。

二是堅持戰(zhàn)略。方正證券逐漸摸索出屬于自己的戰(zhàn)略打法，即多品種、多策略、多模式的打法。公司致力于大額資產(chǎn)配置、非方向性業(yè)務(wù)及對沖業(yè)務(wù)布局。

三是重視研究。充分對市場的研究，板塊的追蹤，形成一套自己的研究體系。

四是隊(duì)伍建設(shè)、文化建設(shè)、管理制度的并舉與合一。除了制度考核、獎勵績效等鼓勵員工的管理形式多管齊下，文化氛圍的營造為人才建設(shè)提供了源源不斷的動力。

半年報顯示，在固定收益投資方面，方正證券通過采用高杠桿中性久期策略，實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，較上年同期增長183.23%；在權(quán)益投資方面則獲得了正收益；投資與交易類業(yè)務(wù)中的風(fēng)險中性業(yè)務(wù)，也持續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定性增長，上半年基金做市數(shù)量達(dá)到354只，較2021年末增長16.45%，占滬深交易所ETF數(shù)量的51%，排名行業(yè)前4。

此外，方正證券上半年場外期權(quán)存續(xù)規(guī)模同比增長109.05%，收益互換存續(xù)規(guī)模同比增長1486.07%。該公司期貨子公司方正中期期貨旗下的上海際豐，上半年期貨做市成交金額5277.78 億元，同比增長31.63%。

在采訪的過程中，除詳解投資收益大增的原因之外，崔肖也通過這次專訪分享了方正證券投交業(yè)務(wù)開展情況與多年經(jīng)驗(yàn)，并對行業(yè)生態(tài)的變化闡述了自己的看法與理解。

通過“虧出來的”的堅持，已擁有基金做市等多項(xiàng)特色業(yè)務(wù)競爭力

不難發(fā)現(xiàn)，券商“看天吃飯”的屬性在步入2022年之后顯得格外明顯，尤其是自營業(yè)務(wù)，權(quán)益市場波動在容易抬升券商業(yè)績的同時，也容易拖累公司。崔肖認(rèn)為，自營業(yè)務(wù)是券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)打法，而現(xiàn)在行業(yè)趨勢已然是投資與交易的一盤棋思路。

據(jù)他介紹，方正證券從傳統(tǒng)自營模式到投交業(yè)務(wù)的摸索已經(jīng)有十年的時間，最早發(fā)展始于2012年。十年以來，方正證券保持平均每兩年的頻率，對業(yè)務(wù)品種進(jìn)行新的嘗試。

2012年，開展固定收益業(yè)務(wù)，

2014年，開展基金做市業(yè)務(wù)；

2015年，率先成為全市場第一批開展期權(quán)業(yè)務(wù)的券商；

2016年，開始布局權(quán)益量化業(yè)務(wù)；

2018年，布局債券銷售交易業(yè)務(wù)；

2019年，拓寬布局債券投顧業(yè)務(wù)、股票銷售交易業(yè)務(wù)；

2021年至今，開始對固定收益量化策略業(yè)務(wù)的布局。

“可以說，我們?nèi)缃竦膽?zhàn)略思維是‘虧’出來，但這種虧是樂觀的，有益的虧。監(jiān)管放出什么新的業(yè)務(wù)資格，我們就積極去申請，去嘗試。期間，我們也確實(shí)放棄或者縮小了一些業(yè)務(wù)的比重，但是我們覺得可以做的業(yè)務(wù)類型，我們都堅持到了現(xiàn)在。”崔肖說道。

“基金做市業(yè)務(wù)，剛開始就幾個億，發(fā)展到現(xiàn)在這個業(yè)務(wù)規(guī)模大幾十億，今年年中的時候我們?yōu)?50多只產(chǎn)品提供基金的流動性服務(wù)，現(xiàn)在一個多月我們增加到380多只，全市場發(fā)行的ETF基金為我們55%的產(chǎn)品做市，我們現(xiàn)在大概在行業(yè)排第三的位置，且每年都被評為優(yōu)秀的基金做市商。”崔肖進(jìn)一步說道。

他表示，就是這種悶頭干，但行好事，莫問前程的態(tài)度與做法，方正證券投交線堅持了八九年，因此多項(xiàng)業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展“跑”出來，成為優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，也就是收益比較穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。其中，最明顯的特點(diǎn)是中性策略，并不隨股市大幅上下波動而波動，收益凈值一直保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

據(jù)崔肖介紹，方正證券以非方向性策略為主的基金做市業(yè)務(wù)為基石，正在擴(kuò)展FOF、場外期權(quán)、收益互換等業(yè)務(wù)。他還透露，公司目前正在布局的債券投顧業(yè)務(wù)還有股票銷售交易業(yè)務(wù)，其帶來的盈利想象空間很大，還有最近正在布局的固定收益量化策略業(yè)務(wù)，也表現(xiàn)很搶眼，“但這些都在嘗試，我們正在逐步提升自己的核心競爭力，鑿深護(hù)城河?！?/p>

整體上看，崔肖總結(jié)道，方正證券接下來將大力發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)，大力發(fā)展中性策略業(yè)務(wù)，大力發(fā)展銷售交易類非方向性業(yè)務(wù)，是其所堅持的一個方向。

融資不暢帶來壓力，“另辟蹊徑”解決資金難題

財聯(lián)社記者了解到，就自營投資來說，可以分為方向性和非方向性。券商傳統(tǒng)自營以押注方向的股票投資等方向性業(yè)務(wù)居多，波動性大，非方向性業(yè)務(wù)包括場外衍生品業(yè)務(wù)等，獲取非方向性絕對收益。目前部分券商在大幅縮減方向性投資規(guī)模，以提高非方向性投資規(guī)模。不過，非方向性投資也需要消耗大量資本。

在行業(yè)同質(zhì)化競爭壓力下，再加之自營盤子的增長，資本補(bǔ)充成為券商提高競爭力的有效手段。今年以來已有8家上市券商通過定增、配股、可轉(zhuǎn)債等方式完成股權(quán)再融資。但因歷史存在的風(fēng)險問題，專注非方向性投資，也需資金補(bǔ)充的方正證券卻并沒有采取股權(quán)再融資的方式，而是通過債權(quán)融資補(bǔ)充資本。截至目前，該公司已發(fā)行完成31億非公開公司債，并且公司擬發(fā)行不超50億元的公司債券也剛獲證監(jiān)會批復(fù)。

崔肖坦言，對于方正證券而言，源自融資渠道長期的不暢、資本方面的壓力一度成為公司進(jìn)行投資與交易的掣肘，因?yàn)橥督粯I(yè)務(wù)各方各面都需資金作為“糧食”。但隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的逐漸清晰，歷史風(fēng)險的逐步掃凈，方正證券資產(chǎn)負(fù)債報表正在修復(fù)，杠桿使用融資也在恢復(fù)，公司有望突破用資瓶頸，在投交方面取得進(jìn)一步的生長，業(yè)績彈性空間將進(jìn)一步打開，“這是完全可以預(yù)料到的積極未來?！?/p>

崔肖以債券銷售業(yè)務(wù)作為例子解釋了為何未來可期。他表示，“前兩年我們受制于指標(biāo)掣肘，還沒有發(fā)出力，這兩年明顯取得了增長。債券銷售交易類業(yè)務(wù)我們上半年的收入已經(jīng)達(dá)到了去年全年的收入，比如非方向性業(yè)務(wù)增長收入214%，債券占大頭?！?/p>

他補(bǔ)充說道，在自有資金投入方面，方正證券在合法合規(guī)的前提情況下，正在通過調(diào)配市場資源的方式來做好投交業(yè)務(wù)，這也是公司的一個特色打法。

“比如說我們現(xiàn)在大力發(fā)展的代客業(yè)務(wù)，債券機(jī)構(gòu)投顧業(yè)務(wù)、衍生品產(chǎn)品業(yè)務(wù)、報價回購業(yè)務(wù)，這實(shí)際上都是方正證券投資交易能力投研能力的一種產(chǎn)品化，就是說，我們合規(guī)通過市場資金來做業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)雙贏局面。不難發(fā)現(xiàn)，自營條線更多是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，投資交易實(shí)際上已經(jīng)把我們能力擴(kuò)展到全市場去?！贝扌しQ。

未來新股東帶來積極影響，更加重視文化建設(shè)營造的氛圍

值得一提的是，在采訪的過程中，崔肖著重提及了一個能影響方正證券投交業(yè)務(wù)的關(guān)鍵因素，便是研究。在他看來，真正有力支撐起方正證券投交業(yè)務(wù)的除了必要的資金支持，最核心的力量是公司的研究實(shí)力。

“充分對市場的研究，板塊的追蹤，形成一套自己的研究體系，是方正證券開展投交業(yè)務(wù)的關(guān)鍵前提，也可以說，投資研究是投交業(yè)務(wù)的‘底’?！贝扌け硎?，如何把“底”打好，打得扎實(shí)，打得全面，人才建設(shè)是核心。

除了制度考核、獎勵績效等鼓勵員工的管理形式多管齊下，崔肖認(rèn)為，文化氛圍的營造為人才建設(shè)提供了源源不斷的動力，是人才建設(shè)的重要基石。

隨著方正集團(tuán)重整方案落地，新方正集團(tuán)將成為方正證券控股股東，中國平安將間接控制方正證券。此外，全國社會保障基金理事會也將取代政泉控股成為公司的第二大股東。

在他看來，未來新股東給公司帶來的積極影響已經(jīng)出現(xiàn)，“我們學(xué)習(xí)到了很多，尤其是在投資交易方面的一些心得，以及他們的工作態(tài)度，節(jié)奏以及他們的工作管理方式。這對于方正證券投交條線來說是一個很大的幫助。”

“這種包容的、互相學(xué)習(xí)的態(tài)度成為我們投交業(yè)務(wù)的內(nèi)在驅(qū)動力，而且這種態(tài)度并不僅是最近才有?！贝扌ふf道，方正證券從開始架構(gòu)自營條線，到調(diào)整投交業(yè)務(wù)條線，這種學(xué)習(xí)精神、分享意識貫徹始終。公司包括投交業(yè)務(wù)條線在內(nèi)，定期會強(qiáng)制員工進(jìn)行培訓(xùn)，有的是和同行業(yè)進(jìn)行學(xué)習(xí)，有的則是和其他條線的員工進(jìn)行溝通。

“對外，我們積極與同行溝通。對內(nèi)，我們也并不是說我們只學(xué)習(xí)投交條線內(nèi)容，而是其他條線的工作邏輯，行業(yè)模式能借鑒的、能開拓視野的，我們都鼓勵去學(xué)習(xí)運(yùn)用。在這種學(xué)習(xí)意識的倡導(dǎo)下，我們團(tuán)隊(duì)逐步擴(kuò)大規(guī)模，走到了今天?！贝扌ふf道。據(jù)財聯(lián)社記者了解，截至目前，方正證券投交業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)在百人，而其中多數(shù)是方正證券自己培養(yǎng)起來的優(yōu)秀人才。

適當(dāng)調(diào)整方向性投資比重，堅守非方向性主邏輯

業(yè)界人士或也并未料想到，步入2022年之后，自營業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績的關(guān)鍵“勝負(fù)手”，市場詭譎帶來的權(quán)益市場的猛烈波動高度凸顯出方向性投資的“失靈”，而非方向性策略成為“救星”。

但隨著市場結(jié)構(gòu)性的持續(xù)調(diào)整、回暖，方向性投資策略依然還會給券商帶來極大的投資回報，屆時，非方向性策略的優(yōu)勢再度會被掩蓋。

面對方向性投資的可觀收入，方正證券是否也會有一天調(diào)整現(xiàn)有的業(yè)務(wù)策略？對此，崔肖表示，方正證券不會盲目擴(kuò)大方向性自營投資規(guī)模，需要結(jié)合市場走勢，自身的投資交易、風(fēng)險管理等能力綜合來進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。

崔肖表示，整體上，方正證券依然是堅持非方向性投資策略不動搖，并嘗試更多能開展下去的業(yè)務(wù)資格，吸收更多業(yè)務(wù)開展的內(nèi)在邏輯。隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的逐漸清晰，資本補(bǔ)充到位，人才隊(duì)伍建設(shè)的壯大，作為方正證券的核心業(yè)務(wù)之一，投交業(yè)務(wù)也會和財富管理業(yè)務(wù)一同，為方正證券的業(yè)績提供強(qiáng)有力的支撐，更為客戶帶去收益。

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