（原標(biāo)題：券商股“賺錢能力”排名遭遇洗牌，為何東財與中金更受推崇？建投、中信唯二10%，行業(yè)估值1.4在低位）

財聯(lián)社9月1日訊（記者 林堅）證券板塊連日來異動頻繁，包括國元證券、華西證券、山西證券、銀河證券等在內(nèi)多只個股表現(xiàn)不俗，券商股聚攏關(guān)注。

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財聯(lián)社記者注意到，隨著半年報披露季結(jié)束，衡量券商盈利能力，即“賺錢”能力的ROE指標(biāo)也全部釋出。整體來看，上半年券商繼續(xù)維持“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競爭格局，但ROE較同期全面下滑，頭部券商展現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗壓韌性，而部分券商盡可能維護(hù)了盈利的體面，甚至部分券商在ROE排名上強(qiáng)勢“反攻”。

整體證券板塊ROE來看，東財與中金似乎更受推崇。

建投、中信唯二ROE維持10%，紅塔證券下降幅度明顯

據(jù)Wind，以年化ROE為口徑（下同），今年上半年僅22家券商ROE維持在5%以上，而2021年同期共有38家券商ROE高于5%，數(shù)量減少16家。其中，中信證券、中信建投是上半年唯二兩家ROE維持10%的券商，華林證券、中金公司、銀河證券、國泰君安、廣發(fā)證券以及招商證券是僅有的ROE約維持在8%至9%的券商。太平洋以及中原證券則是僅有ROE負(fù)值的券商。

圖為41家上市券商ROE指標(biāo)一覽

相較于2021年同期，41家券商之中，共有40家券商ROE下降，僅方正證券一家券商ROE實現(xiàn)0.3個百分點(diǎn)微增。東吳證券（-5.1個百分點(diǎn)）、中原證券（-5.3個百分點(diǎn)）、華西證券（-6個百分點(diǎn)）、東北證券（-6個百分點(diǎn)）、興業(yè)證券（-6.2個百分點(diǎn)）、東方證券（-7個百分點(diǎn)）、紅塔證券（-7.5個百分點(diǎn)）下降至少5個百分點(diǎn)，紅塔證券是41家券商中ROE同比下降最明顯的券商。

值得一提的是，華安證券、銀河證券、國元證券、山西證券、第一創(chuàng)業(yè)、光大證券經(jīng)受住考驗，下降幅度低于1個百分點(diǎn)。

東方財富ROE領(lǐng)先券商股，錦龍股份成倒一

除了上述41家上市券商，A股證券板塊還有東方財富、華鑫股份、華創(chuàng)陽安、國盛金控、湘財股份、哈投股份以及錦龍股份等7只券商股。今年上半年，僅華鑫股份（5%）、華創(chuàng)陽安（2%）、東方財富（17%）等3家公司ROE為正值，表現(xiàn)出一定盈利能力，其中，東方財富憑借17%左右的ROE成為全部券商股中“賺錢”能力最強(qiáng)的一只。

圖為7只券商股ROE指標(biāo)一覽

此外，錦龍股份（-14%）、國盛金控（-1%）、湘財股份（-1%）、哈投股份（-5%）因上半年業(yè)績表現(xiàn)欠佳ROE取得負(fù)值。記者注意到，相較于2021年半年報時的ROE水平，錦龍股份今年ROE水平大幅下降，幅度達(dá)到約14%，也是全部券商股中下降幅度最大的一只。而華鑫股份是上述7只個股中，唯一一家ROE實現(xiàn)同比增長的券商，微增0.2個百分點(diǎn)。這一點(diǎn)與方正證券相同。

基于上述券商股的ROE水平，今年上半年48只券商股賺錢能力已經(jīng)敲定。排名前十的券商股分別是東方財富、中信建投、中信證券、華林證券、中金公司、銀河證券、國泰君安、廣發(fā)證券、招商證券、華安證券等。

排名最末的十家券商股分別是華創(chuàng)陽安、東方證券、西南證券、天風(fēng)證券、國盛金控、湘財股份、太平洋、中原證券、哈投股份以及錦龍股份等。

在一眾券商中，基于ROE的表現(xiàn)，有業(yè)界人士分析稱，中金公司與東方財富的盈利模式悄然成型，支撐起ROE的穩(wěn)定性與高位水平。目前看來，中金公司以“投行+財富”打造護(hù)城河，公司投行和財富管理業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。

華泰證券在研報中寫道，中金公司上半年A股IPO/再融資承銷金額為222億元、481億元、4917億元，同比增加92%與37%，境內(nèi)債券承銷金額4947億元，同比增加48%；并購業(yè)務(wù)繼續(xù)位列中國并購市場第一。上半年投行凈收入27億元，同比微降0.5%，預(yù)計主要受海外市場融資整體下滑和公司業(yè)務(wù)費(fèi)率影響。但公司持續(xù)夯實在財富管理模式和規(guī)模上的領(lǐng)先地位，今年上半年產(chǎn)品保有規(guī)模以及買方投顧類產(chǎn)品保有規(guī)模繼續(xù)提升。今年上半年末財富管理客戶數(shù)量547萬戶，較年初增長21%；客戶總資產(chǎn)2.7萬億元，較年初下降10%。今年上半年財富管理分部營業(yè)收入34億元，同比增加6%。

平安證券研報則指出，中金公司Q2盈利能力較Q1有所回升，保持行業(yè)前列，并預(yù)測公司ROE將在2020年維持在約10%位置。

而東方財富則擁有了“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)+證券業(yè)務(wù)”的雙贏局面。一方面，該券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，基于天天基金的平臺優(yōu)勢，公司阿爾法屬性顯著，另一方面，該公司證券業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)優(yōu)于證券行業(yè)，從而帶動公司證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入提升，同樣表現(xiàn)出顯著的阿爾法屬性。

山西證券指出，東方財富依托東方財富網(wǎng)及股吧作為流量入口，乘居民財富管理需求東風(fēng)，核心管理團(tuán)隊及區(qū)別于傳統(tǒng)券商的互聯(lián)網(wǎng)基因為公司長期增長提供動力，看好公司未來成長。預(yù)計公司2022年-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入144.19億元、179.29億元和221.21億元，增長10.1%、24.3%、23.4%。

另記者注意到，包括東莞證券、銀河證券、信達(dá)證券在內(nèi)超15家機(jī)構(gòu)稱，東方財富整體業(yè)績符合預(yù)期，展現(xiàn)出較經(jīng)營的強(qiáng)韌性。萬聯(lián)證券則預(yù)測東方財富ROE將在2022-2024年均維持在15%位置。

20只券商股實現(xiàn)排位晉升

隨著ROE水平的提升或下降，財聯(lián)社記者也注意到，48家券商ROE能力的高低排序相較于同期也發(fā)生了一定變化。

圖為2022年上半年ROE同期排名變化

除了東方財富、廣發(fā)證券、太平洋以及錦龍股份位次沒有變化，余下券商ROE排名均發(fā)生了改變，共有20只券商股位次有所提升，24只券商股下滑。華安證券（+20）、方正證券（+19）、華鑫股份（+18）、光大證券（+14）、中銀證券（+12）、國元證券（+12）、銀河證券（+10）、浙商證券（+10）、國聯(lián)證券（+10）、山西證券（+10）等位次提升至少10名，其中華安證券、方正證券、華鑫股份均提升了15個名次以上。

紅塔證券（-20）、東方證券（-19）、華西證券（-11）、東北證券（-11）、東吳證券（-10）、國金證券（-10）等6家券商ROE名次下滑明顯，下滑超過10個名次。

營收、凈利同降，券商ROE提升長邏輯仍在

不難看出，上述公司ROE下滑與今年上半年券商整體表現(xiàn)低迷密不可分。據(jù)中證協(xié)日前發(fā)布的2022年上半年度券商經(jīng)營數(shù)據(jù)，根據(jù)未經(jīng)審計財務(wù)報表，140家券商2022年上半年度實現(xiàn)營業(yè)收入2059.19億元，凈利潤811.95億元，分別同比下滑11.40%和10.06%，僅115家證券公司實現(xiàn)盈利。

不過，盡管如此，有券商非銀分析師告訴財聯(lián)社記者，凈資產(chǎn)收益率高低取決于多個方面，是企業(yè)經(jīng)營利潤水平、運(yùn)營效率及杠桿比率共同作用的結(jié)果。券商股仍將持續(xù)受益于全面注冊制、北交所等政策紅利的釋放，ROE提升的長邏輯仍在。

中原證券分析道，中短周期內(nèi)，在經(jīng)歷充分調(diào)整后，疊加行業(yè)整體經(jīng)營回歸常態(tài)，券商指數(shù)具備再度挑戰(zhàn)6月反彈高點(diǎn)的潛力。積極保持對券商板塊的中長期關(guān)注，關(guān)注上市券商中報的具體情況，關(guān)注板塊內(nèi)低估值疊加二季度業(yè)績環(huán)比明顯改善的中小市值個股。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，眼下在價值股情緒的修復(fù)下，券商板塊具有示范帶頭效應(yīng)。未來隨著全面注冊制的實質(zhì)落地，資本市場將獲得更大紅利，同時催化板塊估值修復(fù)，頭部券商的綜合優(yōu)勢會更加凸顯，券商有望迎來發(fā)展新機(jī)遇。當(dāng)前證券板塊估值處于歷史低位，“穩(wěn)增長”主線下低估值金融板塊修復(fù)行情仍值得期待。

華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊也在研報中表示，目前券商板塊PB估值為1.41倍，處于估值低位，近三年P(guān)B估值的歷史分位點(diǎn)為8.44%。流動性預(yù)期寬松，政策面改善，當(dāng)前券商板塊進(jìn)一步上行的概率仍然較高。

中信建投非銀團(tuán)隊分析稱，截至2022年8月26日，證券II（中信）市凈率為1.27倍，位于2016年10月以來12.57%分位，安全邊際充足，繼續(xù)向下彈性很小，但向上修復(fù)的空間很大，但多重超預(yù)期利好將持續(xù)釋放，證券板塊或迎來超預(yù)期修復(fù)機(jī)會。此外，預(yù)計券商下半年的主要增量在經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)。

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