近期，海外市場動蕩，大類資產(chǎn)蹺蹺板效應(yīng)迅速升溫。

美國硅谷銀行破產(chǎn)事件引發(fā)避險情緒上升，資金火速涌入以黃金為主的大宗商品。不僅倫敦金，國內(nèi)A股黃金類上市公司和黃金主題基金紛紛上漲。記者發(fā)現(xiàn)，有主投黃金等大宗商品的主動權(quán)益基金早于去年四季度股票持倉就接近90%，前十大重倉股更是超過80%，其中起碼有9只黃金股。這使得這只基金階段性漲幅超過10%，遠超過ETF等被動指數(shù)基金。

基金經(jīng)理認為，硅谷銀行破產(chǎn)只是全球黃金資產(chǎn)走高的導(dǎo)火索，這暴露了美聯(lián)儲自去年以來迅猛加息對金融市場穩(wěn)定性的侵蝕，美元指數(shù)與國債收益率應(yīng)聲而落，黃金資產(chǎn)則出現(xiàn)拉升，這兩個因素疊加全球央行持續(xù)購金這一行為，成為當前全球黃金資產(chǎn)走高的三大主要原因。

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基金經(jīng)理認為，黃金資產(chǎn)后續(xù)仍有不小上漲空間，2023年A/H黃金板塊同樣有望迎來重要配置機遇。基金經(jīng)理特別提及，國內(nèi)黃金公司股價漲幅較為遲滯，但隨著金價中樞逐步抬升，公司業(yè)績的改善和向上彈性就越來越凸顯，超額收益有可能會較其他資產(chǎn)更明顯。

硅谷銀行破產(chǎn)成導(dǎo)火索

“硅谷銀行破產(chǎn)事件令美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑或受到掣肘，對黃金資產(chǎn)表現(xiàn)構(gòu)成支持，國際黃金在上周后半程展開顯著反彈，國內(nèi)黃金ETF場內(nèi)也再現(xiàn)較明顯的資金流入。”博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥表示。

具體來看，在硅谷銀行宣布破產(chǎn)的3月10日，倫敦金首先就拉出一根長陽線，經(jīng)過周末的發(fā)酵，3月13日在避險資金流入下價格繼續(xù)上漲，漲幅超過2%。若從2022年11月底算起，倫敦金在美聯(lián)儲持續(xù)加息預(yù)期下，價格從1725美元/盎司左右一路上漲到1959.74美元/盎司高位，累計漲幅超過12%。如今在美聯(lián)儲加息預(yù)期稍有減弱之下，硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)的避險情緒，成為助推黃金價格上漲的又一助推手。在這一趨勢下，澳新銀行近日將黃金年終預(yù)期上調(diào)至2000美元/盎司。

但如果納入硅谷銀行破產(chǎn)對美聯(lián)儲加息節(jié)奏的影響和全球央行持續(xù)購金這一行為，黃金價格上漲或許會有更大空間。

諾安基金認為，今年以來美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)偏強，使得美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹，聯(lián)邦基金期貨數(shù)據(jù)反映的隱含利率高點最高至5.69%。但硅谷銀行的破產(chǎn)和黑石集團的違約，或迫使美聯(lián)儲需要更好地對就業(yè)、通脹及金融穩(wěn)定性進行平衡取舍，市場也開始調(diào)整對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期，對3月23日FOMC會議的加息幅度更為平穩(wěn)，預(yù)期為加息25個基點，隱含利率自高點下降至5.26%。

“全球央行購金實際上在2021-2022年就已異軍突起，未來有望驅(qū)動黃金實體供需趨緊，推升黃金價格。”前海開源金銀珠寶混合基金經(jīng)理吳國清對記者表示，從世界黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)來看，2010-2022年黃金需求和供應(yīng)年均復(fù)合增速分別為1%和0.8%，維持低速增長。從黃金需求分項來看，珠寶制造、科技、投資、全球央行購金在2010-2022年年均復(fù)合增速分別為1%、-3%、-3%和25%。“顯然全球央行購金的年均復(fù)合增速尤其凸顯，這主要源于2021-2022年全球央行購金的加速增長，2021年和2022年的同比增速高達77%和152%。”吳國清說。

A股黃金股股價遲滯

國內(nèi)方面，根據(jù)數(shù)據(jù)，截至3月15日，7只黃金主題ETF自去年11月23日以來累計上漲幅度均超過5%，其中大約2.5%的漲幅是在3月10日至3月15日期間實現(xiàn)的。而前海開源金銀珠寶A漲勢更為明顯，3月10日至3月15日累計上漲4.43%，自去年11月23日以來累計漲幅則超過了10%。前海開源金銀珠寶在去年四季度報告中就已提到，報告期內(nèi)受美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期以及美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏放緩的刺激，黃金價格觸底反彈，帶動黃金板塊小幅上漲，在此期間維持前期對黃金和珠寶首飾板塊的配置。

記者發(fā)現(xiàn)，前海開源金銀珠寶是目前市場少有的重倉大宗商品類的主動權(quán)益基金。2022年四季報顯示，該基金股票資產(chǎn)持倉規(guī)模為9.44億元，占基金總資產(chǎn)的比例為89.94%，但該基金前十大重倉集中度就超過了80%。具體看，前十大重倉股中有9只為A股黃金公司，如紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、中金黃金、老鳳祥、湖南黃金、西部黃金、恒邦股份。去年四季度，紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、老鳳祥、湖南黃金持倉比例均較上一季度上升。

但與外圍市場的倫敦金和國內(nèi)金價相比，國內(nèi)黃金上市公司股價卻漲幅較為遲滯。根據(jù)吳國清觀察，倫敦金價從去年11月初至今上漲超過10%，價格一直逼近2022年初俄烏沖突時的高點價格。國內(nèi)金價從去年7月下旬至今也已上漲超10%，創(chuàng)出2022年以來新高，直逼歷史高點455元/克。“但是國內(nèi)主要黃金上市公司的股價卻表現(xiàn)相對低迷，并未跟隨國內(nèi)金價創(chuàng)出階段性新高。”吳國清說。

吳國清認為，這主要有兩點原因：一是由于2022年11月初以來，人民幣升值且滬深300指數(shù)也隨著全球流動性的改善而企穩(wěn)回升，投資者風(fēng)險偏好上升，這使得國內(nèi)黃金股的超額收益顯著下降，導(dǎo)致原先配置黃金的避險資金有所分流；二是由于前期漲幅較大的龍頭個股出現(xiàn)了一些意外事件，也導(dǎo)致市場對黃金板塊的配置情緒受到影響。

三大原因

看好后市配置機遇

吳國清對記者解釋，金價是國內(nèi)黃金上市公司盈利的主要驅(qū)動力。本輪金價的上行，由于人民幣匯率波動幅度偏大，導(dǎo)致國內(nèi)外金價的上行節(jié)奏略有錯配，這也使得國內(nèi)黃金股的走勢受到干擾。

展望后市，吳國清認為2023年A/H黃金板塊有望迎來重大配置機遇：一是黃金板塊具備看漲期權(quán)價值；二是作為強周期行業(yè)，黃金板塊前期相對于金價滯漲，為投資者提供了更大的價值重估空間；三是成長性和安全性的重估空間大。

吳國清認為，拉長來看，金價自2015年12月2日收盤價1053美元/盎司開始見底回升，震蕩上行至2023年1月27日1927美元/盎司，歷經(jīng)7年，漲幅達80%，這驅(qū)動了黃金上市公司三大表的系統(tǒng)性改善，這也使得國內(nèi)黃金上市公司具備了較強的資本開支能力和意愿，“我們對國內(nèi)七家主要黃金上市公司現(xiàn)金流量表的統(tǒng)計表明，從2016年到2021年，樣本公司的合計經(jīng)營性、投資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)走高，5年間年均復(fù)合增長率分別為21%和15%，這也奠定了樣本公司未來儲量、產(chǎn)量成長的基石”。

在王祥看來，盡管硅谷銀行的風(fēng)險案例主要源自于其自身金融資產(chǎn)期限錯配以及其特殊的客戶結(jié)構(gòu)，但其導(dǎo)火索仍主因美聯(lián)儲迅猛加息所帶來的固收資產(chǎn)的賬面損失。從這一角度而言，美聯(lián)儲應(yīng)注重考慮最近一個月過于鷹派的政策指引是否合適，邊際上對黃金資產(chǎn)構(gòu)成支持，“2月以來的黃金資產(chǎn)價格調(diào)整或已經(jīng)接近完成，1800美元區(qū)域的支持力量較為強勁，后續(xù)有望重新開啟震蕩上行”。

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