（原標(biāo)題：城投債風(fēng)險化解進(jìn)行時 融資平臺市場化轉(zhuǎn)型迫在眉睫）

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證券時報記者 賀覺淵

因不實信息傳播引發(fā)的昆明城投風(fēng)波連日來持續(xù)發(fā)酵，再度觸動市場對我國地方城投債務(wù)風(fēng)險的敏感神經(jīng)。風(fēng)險多大？如何化債？這既是市場討論焦點，也是擺在地方政府面前的一大挑戰(zhàn)。

接受證券時報記者采訪的專家表示，當(dāng)前的地方城投債務(wù)風(fēng)險有所加劇但也不應(yīng)過度悲觀?；獾胤匠峭秱鶆?wù)風(fēng)險，考驗著地方政府能否找到合適化債路徑的施策智慧。這需要通過適當(dāng)?shù)恼咧С郑苿拥胤饺谫Y平臺市場化轉(zhuǎn)型。

地方城投債無一實質(zhì)性違約

過去一年，昆明市級城投債就因融資情況走弱、凈融資額較上年明顯下滑受到關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，昆明市城建投資開發(fā)有限責(zé)任公司(下稱“昆明城投”)資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)59.23%。截至一季度末，昆明城投總資產(chǎn)732.87億元，負(fù)債合計430.20億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.7%。

中誠信國際曾在去年9月發(fā)文指出，昆明市級城投的債務(wù)總量雖不及省級，因轉(zhuǎn)型失敗和過度超前投資形成的低效資產(chǎn)也較少，但近年來圍繞土地和城市基建展業(yè)形成的資產(chǎn)質(zhì)量同樣不佳，土地出讓的持續(xù)下行削弱了市級國資可協(xié)調(diào)的償債資源，加之市級城投債到期壓力預(yù)期上升，外界對昆明市級城投信用風(fēng)險的隱憂隨之增加。

近年來，地方財政收入端受疫情、房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)冷等影響，多地財政收支緊平衡態(tài)勢加劇，地方政府對城投公司資金償付能力隨之下滑，地方城投公司的債務(wù)壓力也與日俱增。據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心統(tǒng)計，2022年，僅陜西、新疆、青海、內(nèi)蒙古和山西城投債務(wù)率(按一般預(yù)算財力口徑)相較上年下降，其余省份債務(wù)率均明顯提升。

“城投公司以不盈利或微利的功能性業(yè)務(wù)為主，盈利能力弱，疊加財政收入承壓以及部分區(qū)域融資成本上升等因素影響，城投公司的盈利對利息保障程度長期處于較低水平，且逐年弱化。”中誠信國際副總裁李玉平在中誠信國際-穆迪2023年中信用風(fēng)險展望研討會上表示。

雖然地方政府償債能力弱化，城投再融資能力下降，城投非標(biāo)違約及商票逾期事件也在不斷發(fā)生，但截至目前，我國尚未出現(xiàn)城投債券的實質(zhì)性違約。

光大證券首席固定收益分析師張旭對記者表示，目前投資者對城投債存有的各種疑慮，早在2011年的“城投債風(fēng)波”時即被市場廣泛討論，此后每當(dāng)城投主體遇到困難時都會被反復(fù)關(guān)注。“市場中的潛在風(fēng)險被一次次地妥善化解，時間完美地回應(yīng)了一系列問題。”

融資平臺仍有盈利空間

今年以來，財政部高度重視地方融資平臺公司治理工作，多次重申將堅決制止違法違規(guī)舉債行為，加強對融資平臺公司的綜合治理，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。與此同時，各地方政府也在積極采取各種措施化解債務(wù)風(fēng)險。

結(jié)合各地實踐看，化解城投債務(wù)風(fēng)險的途徑可大致分為六種，分別是借助財政資金撥款，通過政府債券置換，協(xié)調(diào)金融機構(gòu)再融資，處置經(jīng)營資產(chǎn)，設(shè)立新的救助基金，提前贖回債券。不論采用何種方式，專家都一致強調(diào)，化解城投債務(wù)風(fēng)險需要地方政府、金融機構(gòu)和當(dāng)?shù)貒蟮亩喾街С帧?/p>

廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁指出，這些化債路徑的實質(zhì)是減輕城投短期的借新還舊壓力，讓債務(wù)更加容易滾續(xù)，以換取未來時間里，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟基本面出現(xiàn)改善、融資環(huán)境實質(zhì)性修復(fù)的空間。

從長遠(yuǎn)角度看，治理好地方政府融資平臺公司的關(guān)鍵仍是推進(jìn)融資平臺市場化分類轉(zhuǎn)型，厘清政府和企業(yè)的責(zé)權(quán)利邊界，使融資平臺轉(zhuǎn)型為按照現(xiàn)代企業(yè)制度運營的地方國有企業(yè)。

中國投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國曾在接受記者采訪時表示，融資平臺市場化轉(zhuǎn)型的步伐將會進(jìn)一步加快，通過轉(zhuǎn)型發(fā)展，將融資平臺打造成有一定核心競爭力的市場化綜合性國有資本投資運營平臺，將顯著提振市場對城投行業(yè)的信心。

南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院財政學(xué)系教授郭玉清向記者指出，推進(jìn)融資平臺公司市場化分類轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，是使融資平臺從“輸血”生存變?yōu)?ldquo;造血”發(fā)展，通過市場化經(jīng)營提升融資平臺企業(yè)績效。在轉(zhuǎn)型過程中需要協(xié)同推進(jìn)兩項工作：一是完善融資平臺公司的法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度；二是財政金融部門加強協(xié)調(diào)，對融資平臺轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生的負(fù)債，財政部門要統(tǒng)籌資源予以防范，金融機構(gòu)也要保持流動性合理充裕，避免觸發(fā)次生風(fēng)險。

“我國城市化進(jìn)程仍在繼續(xù)，只要找準(zhǔn)收益點，轉(zhuǎn)型后融資平臺仍然有較大盈利空間。”郭玉清表示，在推進(jìn)轉(zhuǎn)型過程中，財政和金融政策要給予一定支持，同時要下定決心推進(jìn)轉(zhuǎn)型，在競爭中謀發(fā)展，在挑戰(zhàn)中謀生存。

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