今年以來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，多家科技巨頭持續(xù)交出超市場預(yù)期的業(yè)績。與此同時，GPT4的橫空出世在全球引發(fā)全民AI的熱潮，AI技術(shù)的突破令科技行業(yè)再次插上夢想的翅膀，無論是美股還是A股，TMT板塊都成為了資本市場最火熱的板塊。

具體看，美股市場相對理性，絕大部分資金都涌入了最具確定性的科技巨頭，諸如英偉達(dá)、微軟、谷歌和臉書等。而A股市場則比較有想象力，股價表現(xiàn)最為出色的都是基本面平平無奇的小市值公司，隔壁港股市場的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價反而表現(xiàn)一般。

(資料圖片僅供參考)

但歷史看，產(chǎn)業(yè)趨勢不會騙人，業(yè)績更不會。隨著越來越多中國科技巨頭的財報披露，行業(yè)復(fù)蘇的趨勢持續(xù)得到驗證，其中多個公司業(yè)績更是遠(yuǎn)超市場預(yù)期。往后看，這批公司也大概率是AI技術(shù)最先落地的企業(yè)，業(yè)務(wù)效率將有可能因此得到較大提升，釋放更多的利潤。

短視頻行業(yè)的快手（1024.HK）就是其中之一。

一方面，公司公布的一季報再次大超市場預(yù)期，首次實現(xiàn)上市后集團(tuán)整體盈利。另一方面，與多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同，快手盈利能力的持續(xù)提升并非是建立在公司業(yè)務(wù)收縮的前提下，相反，不管是從公司營收增速，還是用戶數(shù)據(jù)，還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，幾乎是全方位的加速增長，處于良性循環(huán)的增長飛輪。

受業(yè)績利好、以及公司首次宣布的回購計劃推動，5月23日上午開盤后，快手保持領(lǐng)漲大盤趨勢，一度漲超6個點。

一、集團(tuán)整體盈利首次轉(zhuǎn)正，用戶規(guī)模再創(chuàng)新高

5月22日，快手科技發(fā)布2023年第一季度業(yè)績， 基本上所有核心數(shù)據(jù)指標(biāo)全部超出彭博一致預(yù)期。

圖片來源：華泰證券

一季度，公司總營收同比增長19.7%至252.2億。其中，國內(nèi)業(yè)務(wù)營收同比增長18.4%至248.79億元；海外業(yè)務(wù)營收同比增長超6倍至3.38億元，主要是由于

季度內(nèi)公司進(jìn)一步深化重點國家聚焦戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置，提升變現(xiàn)能力。在巴西及印尼等核心區(qū)域市場，由于持續(xù)的內(nèi)容提升和有效的用戶獲取，快手日活躍用戶及用戶使用時長繼續(xù)同比及環(huán)比增長。

盈利方面，一季度公司毛利潤同比增長33.4%至117.12億元，毛利率同比提升4.8個百分點至46.4%。國內(nèi)業(yè)務(wù)連續(xù)四季度實現(xiàn)經(jīng)營利潤，一季度國內(nèi)經(jīng)營利潤為9.63億元，遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期的4.7億。海外業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損環(huán)比大幅下降45.1%，主要是由于公司進(jìn)一步提高營運效率，并以ROI為導(dǎo)向投入，繼續(xù)降低成本。

最值得投資者重視的是，快手一季度提前實現(xiàn)集團(tuán)層面整體盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)4200萬元，遠(yuǎn)好于市場預(yù)期的4.57億元虧損。

一季度，得益于春節(jié)在內(nèi)的獲客營銷活動的成功舉辦， 快手用戶規(guī)模再創(chuàng)新高， 快手應(yīng)用的平均日活躍用戶和平均月活躍用戶分別達(dá)到3.743億和6.544億，同比增長8.3%和9.4%，短視頻及直播內(nèi)容的總觀看次數(shù)同比增長超10%。另一方面，得益于精細(xì)化的運營管理策略和多元的內(nèi)容供給，快手平臺的社區(qū)活力和社交屬性也在持續(xù)增強(qiáng)，一季度，快手應(yīng)用的互關(guān)用戶對數(shù)累計達(dá)到296億對，同比增長57.6%。

內(nèi)容生態(tài)方面，快手持續(xù)拓展短視頻與直播內(nèi)容供給，滿足用戶多元化的消費需求。今年春節(jié)，快手以“內(nèi)容+互動”雙主場結(jié)合的方式，上線了“一千零一夜老鐵聯(lián)歡晚會”、“云上廟會”、“想見你新春K歌大會“等頗具年味兒的運營活動，并再次與央視春晚達(dá)成深度合作。

另外，快手短劇也在春節(jié)檔期上線了55部星芒短劇，其中，古風(fēng)微短劇《東欄雪》上線40小時播放量破億，創(chuàng)下短劇播放量最快破億紀(jì)錄。優(yōu)秀的短劇內(nèi)容和品牌認(rèn)知也獲得了廣告主的認(rèn)可，一季度快手星芒短劇品牌招商收入同比增長超300%。

泛知識內(nèi)容建設(shè)上，快手推出的教育普惠項目《新知如師說》，截至2023年Q1已陸續(xù)和清華大學(xué)、北京大學(xué)等高校合作，課程涵蓋歷史、科技、經(jīng)濟(jì)和美術(shù)等多個領(lǐng)域，吸引近千萬用戶觀看。

此外， 即使直播行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)相對成熟，但快手的直播業(yè)務(wù)仍舊處于增長趨勢，直播內(nèi)容生態(tài)也日漸豐富。 2022年下半年以來，快手持續(xù)推進(jìn)與頭部公會和主播的多元化合作，通過流量扶持、運營指導(dǎo)等形式，幫助主播職業(yè)化發(fā)展。 數(shù)據(jù)顯示，一季度公會活躍主播數(shù)量同比增長超過140%。

企業(yè)社會責(zé)任方面，作為具有影響力的普惠數(shù)字社區(qū)，圍繞著“直播+”和“短視頻+”，快手正在與生產(chǎn)生活的各個方面深入融合，催生出消費升級、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、知識學(xué)習(xí)、職業(yè)發(fā)展的新場景新模式，包括快聘、理想家等創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)拓寬平臺想象力。

可以看到，快手充分把握了包括春節(jié)在內(nèi)的季節(jié)性節(jié)日的增長機(jī)會，用戶數(shù)據(jù)創(chuàng)下新記錄。并且，與很多人固有的認(rèn)知不同，快手應(yīng)用國內(nèi)的內(nèi)容生態(tài)愈發(fā)豐富，與現(xiàn)實生活的聯(lián)系日益密切，用戶粘性持續(xù)提升，業(yè)務(wù)營收加速增長。

另外，從單季度的營銷費用看，在絕對值同比下降7億元，營銷費率同比下降10.4個百分點的基礎(chǔ)上，公司平均月活躍用戶數(shù)同比、環(huán)比均取得正增長，用戶獲取和留存的效率持續(xù)提升。 一方面，公司針對不同用戶群體進(jìn)行算法強(qiáng)化學(xué)習(xí)以優(yōu)化內(nèi)容供給，從而加強(qiáng)內(nèi)容供給與消費的良性循環(huán)。圍繞快手平臺特有的核心優(yōu)勢，增強(qiáng)平臺的社交屬性及社區(qū)活力。另一方面，公司采用精細(xì)化管理和技術(shù)手段，優(yōu)化原生優(yōu)質(zhì)短視頻及直播內(nèi)容投放策略的結(jié)果。同時，通過提高具有更高生命周期價值的用戶比例進(jìn)一步提升用戶獲取ROI。

圖片來源：公司公告

圖片來源：華泰證券

無論從快手一季度的成本管控、用戶獲取及運營策略，還是內(nèi)容生態(tài)的建設(shè)，可以預(yù)見，快手后續(xù)的業(yè)務(wù)經(jīng)營勢必將延續(xù)良好的增長趨勢。而且，公司一季度提前兌現(xiàn)集團(tuán)層面的整體盈利，具有重大意義。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式較高的經(jīng)營杠桿，企業(yè)在跨過盈虧平衡點后的盈利能力提升往往是指數(shù)級的。

二、核心業(yè)務(wù)全線加速增長，電商年GMV邁向萬億規(guī)模

一季度，快手線上營銷服務(wù)、直播和其他服務(wù)（含電商）營收分別取得130.64億、93.19億和28.34億，對收入的貢獻(xiàn)占比分別為51.8%、37.0%和11.2%。 而且公司業(yè)務(wù)全線加速增長，線上營銷服務(wù)、直播和其他服務(wù)（含電商）單季度同比增速分別為15.1%、18.8%和51.3%，明顯好于各自業(yè)務(wù)賽道的行業(yè)增速。

圖片來源：快手

具體看，一季度快手線上營銷服務(wù)收入同比增長15.1%至130.6億元。而我們知道，一季度相當(dāng)數(shù)量的廣告主對2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和消費趨勢仍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，快手這部分業(yè)務(wù)能夠取得超出行業(yè)增速的數(shù)據(jù)，核心在于公司進(jìn)一步提升了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化產(chǎn)品能力及精細(xì)化行業(yè)管理策略。 2023年第一季度，快手平臺上的廣告主數(shù)量繼續(xù)同比及環(huán)比快速增長。

另外，受平臺電商商品交易總額強(qiáng)增長的推動，快手平臺的的內(nèi)循環(huán)廣告服務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁。 數(shù)據(jù)顯示，一季度，快手電商交易總額（GMV）同比增長28.4%至2248億元。伴隨快手持續(xù)加強(qiáng)信任電商生態(tài)建設(shè)，貫徹全域經(jīng)營策略，一季度快手電商的經(jīng)營者數(shù)量持續(xù)增長，月均入駐品牌數(shù)量同比提升約30%，品牌自播GMV同比提升約70%。3月的月均新入駐企業(yè)商家數(shù)量及月均新動銷企業(yè)商家數(shù)量均有超50%的同比增長。電商月活躍買家數(shù)及客單價也同比持續(xù)增長，月度下單頻次同比上升。

今年2月，快手率先在短視頻直播行業(yè)提出“全店ROI”這一新型經(jīng)營理念，鼓勵商業(yè)客戶以更加全域的運營視角在快手提高經(jīng)營效率，聚焦品牌心智的打造和人群資產(chǎn)的沉淀，保障投放效果。情人節(jié)及三八婦女節(jié)購物盛典期間，公司完成了若干廣告主的測試，驗證了新系統(tǒng)從品牌推廣到效果廣告到最終交易的有效性。

外循環(huán)廣告方面，公司通過全面綜合行業(yè)屬性的產(chǎn)品及算法來促成高價值用戶群體的發(fā)現(xiàn)、積累及用戶品牌匹配，從而讓廣告主實現(xiàn)目標(biāo)用戶的深度轉(zhuǎn)化，捕捉經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢。同時，積極監(jiān)控平臺上外部廣告的健康程度，通過優(yōu)化后的流量分發(fā)機(jī)制確保其對高價值用戶的滲透。

品牌廣告方面，快手不斷開拓產(chǎn)品矩陣，持續(xù)打通營銷的品、效、銷全鏈路，完善品牌廣告生態(tài)基建。在此基礎(chǔ)上，針對品牌多元的營銷場景訴求，提供定制化、差異化的營銷解決方案。數(shù)據(jù)顯示， 快手品牌廣告收入連續(xù)兩個季度同比增長超20%。

電商業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)豐富商品供給，提高買賣雙方的匹配精準(zhǔn)度，利用優(yōu)質(zhì)的主播資源和電商內(nèi)容，進(jìn)一步滿足了用戶的需求，進(jìn)而推動電商商品交易總額增長。 從絕對值看，季度內(nèi)快手電商業(yè)務(wù)GMV達(dá)到2248億元，年化已經(jīng)接近萬億，成為電商賽道新的頭部玩家。而且，當(dāng)下消費者的購物行為已經(jīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，短視頻電商的紅利仍在加速，快手完全有可能在未來做到更快的增長。

季度內(nèi)，快手升級了商家、達(dá)人協(xié)作機(jī)制，推出「川流計劃」。一方面，公司深入研究用戶需求，利用達(dá)人制作的優(yōu)質(zhì)推薦內(nèi)容在用戶和商家之間建立聯(lián)系。另一方面，通過更精細(xì)化的達(dá)人分級運營策略，為有帶貨需求的達(dá)人提供更準(zhǔn)確的產(chǎn)品匹配， 本季度通過達(dá)人分銷渠道的商品交易總額同比增長超50%，開始從達(dá)人分銷中獲得傭金收入。

數(shù)據(jù)顯示，第一季度「川流計劃」給參與的經(jīng)營者整體帶來的GMV增量超過15%，預(yù)計二季度這一數(shù)字將達(dá)到20%?？梢哉f，通過「川流計劃」，商家和平臺達(dá)人之間建立起一座橋梁，從而形成商品和流量的飛輪，推動平臺上兩者流量的增加。

此外，貨架電商是快手全域電商業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的另一個主要領(lǐng)域。 在2023年第一季度，快手小店在買家首頁測試了新商城入口，以更好地滿足高活躍付費用戶確定性購物需求。

短期看，4月社零銷售總額同比增長18.4%，五一黃金周銷售金額創(chuàng)下歷史新高。消費的回暖，有望帶動快手二季度的業(yè)績進(jìn)一步提升，不得不讓人們對快手隨后三個季度，尤其是進(jìn)入下半年電商旺季后的業(yè)績抱有更大的期待。

同時，快手進(jìn)一步完善平臺上的搜索功能，從而增強(qiáng)用戶搜索習(xí)慣，促進(jìn)內(nèi)容發(fā)現(xiàn)。 一季度，快手搜索月均用戶超過4.2億，平臺單日搜索次數(shù)峰值突破6.5億次。同時，搜索功能在商業(yè)化方面取得持續(xù)進(jìn)展，一季度搜索產(chǎn)生的電商商品交易總額同比增長翻倍，搜索廣告收入同比增長超50%。

換言之，快手廣告和電商業(yè)務(wù)還存在充分的流量擴(kuò)容空間。電商GMV的持續(xù)攀升，也將助推公司廣告業(yè)務(wù)穿越周期。

直播業(yè)務(wù)，一季度，相比于市場預(yù)期的高單位數(shù)增長，快手這部分業(yè)務(wù)營收同比增長18.8%至93.2億元，主要是由于平均月付費用戶和月度付費用戶平均收入的同比增長。具體而言，平均月付費用戶同比增長6.4%至6,010萬，而月度付費用戶平均收入呈兩位數(shù)同比增長。 數(shù)字背后，是快手不斷提高直播內(nèi)容質(zhì)量，并通過算法迭代優(yōu)化用戶與內(nèi)容匹配效率的結(jié)果。

供給端，公司為高質(zhì)量的中腰部主播提供流量扶持，以優(yōu)化直播供給結(jié)構(gòu)。同時，繼續(xù)探索不同的直播垂類，包括知識類直播及虛擬人直播，為用戶帶來源源不斷的新型直播內(nèi)容。

三、結(jié)語

整體看，無論是用戶端、業(yè)務(wù)端，還是內(nèi)容生態(tài)，落實到最終的財務(wù)數(shù)字，快手的增長飛輪已經(jīng)在加速轉(zhuǎn)動。

但從公司股價看，仍是歷史低位。 相比上市時較高的估值，經(jīng)過2年的高速成長，公司當(dāng)前的估值水平已經(jīng)下降到僅有2倍PS（市銷率）左右。可過程中，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)量和質(zhì)量持續(xù)超出市場預(yù)期，行業(yè)競爭格局持續(xù)改善，壓制公司估值的邏輯持續(xù)被證偽。

與此同時， 公司盈利拐點已經(jīng)非常明確，是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)少數(shù)能夠同時實現(xiàn)營收、盈利雙增長的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

換言之，快手有可能是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最被低估的公司。 那么，隨著后續(xù)市場認(rèn)知的改變，公司股價將很有可能復(fù)制過往科技巨頭跨過盈虧平衡點后的估值大漲行情。

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