今年銀行的“開門紅”略顯安靜，銀行的門口已經(jīng)不再有前些年等著開門存款的大長(zhǎng)隊(duì)伍了。究其原因，正是越來(lái)越低的存款利率。

(相關(guān)資料圖)

截至目前，經(jīng)過(guò)幾輪下調(diào)之后，銀行存款利率下調(diào)幅度較大。國(guó)有大行5年期存款利率已低至1.3%，3年期1.25%，2年期1.05%，而一年期已經(jīng)跌破1%。最新的消息是，部分銀行3個(gè)月的大額存單利率也跌破1%：20萬(wàn)起存，3個(gè)月利率僅為0.9%。

如此低的利率是否會(huì)導(dǎo)致到期的定期存款流入其他市場(chǎng)？這成為市場(chǎng)目前最關(guān)注的問(wèn)題。

銀行不再“高息攬儲(chǔ)”

存款“脫媒”備受關(guān)注

歲末年初，歷來(lái)是銀行“開門紅”的熱鬧時(shí)期，也是銀行“搶”存款的關(guān)鍵時(shí)期。

但是今年，銀行似乎少了往年的熱鬧，除了個(gè)別中小銀行將部分存款利率小幅上調(diào)了0.05個(gè)百分點(diǎn)之外，整體上銀行保持著冷靜的態(tài)度，“高息攬儲(chǔ)”不再常見。這背后是銀行的凈息差壓力。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，全國(guó)商業(yè)銀行的平均凈息差為1.42%，而大型商業(yè)銀行已經(jīng)低至1.31%，盡管相較于二季度基本企穩(wěn)，但是遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍認(rèn)可的1.8%的健康水平線。央行貨幣政策報(bào)告中也提及要“平衡好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”，并在“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”前置“降低銀行負(fù)債成本”。

為了維持健康的凈息差水平，2022年9月起至今，國(guó)有大行七次下調(diào)存款掛牌利率。活期/3個(gè)月/半年/1年/2年/3年/5年整存整取掛牌利率累計(jì)分別調(diào)整0.25個(gè)百分點(diǎn)、0.70個(gè)百分點(diǎn)、0.70個(gè)百分點(diǎn)、0.80個(gè)百分點(diǎn)、1.20個(gè)百分點(diǎn)、1.50個(gè)百分點(diǎn)、1.45個(gè)百分點(diǎn)，其他中小行也陸續(xù)跟進(jìn)。存款利率持續(xù)走低帶來(lái)的問(wèn)題是，面對(duì)如此低的利率，居民是否會(huì)繼續(xù)將錢留在銀行？

事實(shí)上，近年來(lái)中國(guó)的居民存款，尤其是居民定期存款增長(zhǎng)較為迅速，招商證券的數(shù)據(jù)顯示：2020年—2025年，居民和單位總存款年均復(fù)合增速(CAGR)為8.77%，其中居民活期、單位活期、居民定期和單位定期分別為6.24%、1.27%、15.15%和8.83%。居民定期存款增速尤其快。

盡管存款利率持續(xù)走低，2024年上市銀行的個(gè)人定期存款余額依然同比增長(zhǎng)了12.47%，2025年上半年較2024年底同比增長(zhǎng)了8.6%(見表1)。

但是隨著1年以下存款利率下調(diào)至1%以下，同時(shí)股市持續(xù)走高，居民是否仍然會(huì)選擇定期存款成為目前市場(chǎng)最關(guān)注的話題。

招商證券分析師馬瑞超表示，存款利率大幅調(diào)降，少數(shù)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好或被動(dòng)提升，資金或流向大資管行業(yè)。馬瑞超基于42家A股上市銀行2025年中報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2026年到期的存款規(guī)模為114萬(wàn)億元，其中居民定存為74萬(wàn)億元；預(yù)計(jì)2026年到期的兩年及以上的定期存款規(guī)模為44萬(wàn)億元，其中居民定存為29萬(wàn)億元。

廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍也表示，前期高成本存款逐步到期會(huì)導(dǎo)致資金由定期存款向非銀存款/活期存款轉(zhuǎn)移，本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的再定價(jià)，預(yù)計(jì)2026年這一情況會(huì)持續(xù)。

大資管行業(yè)

成承接存款“搬家”的核心載體

如果不再定期存款，那么這些定期存款將流向何方？這一問(wèn)題不僅是有定期存款的居民需要思考的方向，也是市場(chǎng)參與者關(guān)注的方向。根據(jù)機(jī)構(gòu)分析，保險(xiǎn)、股票、理財(cái)都是潛力方向。

馬瑞超表示，2026年存款搬家有望繼續(xù)演繹，居民資金或持續(xù)流向保險(xiǎn)、理財(cái)、基金等大資管行業(yè)。根據(jù)馬瑞超計(jì)算，截至2025年9月末，大資管行業(yè)規(guī)模172萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)14.8萬(wàn)億元，增幅9.44%。其中，零售資管規(guī)模約90.5萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8.6萬(wàn)億元，增幅10.51%。

“由于存款重定價(jià)周期偏長(zhǎng)，盡管存款利率從2022年9月開始下調(diào)，但居民存款搬家、零售資管規(guī)模快速擴(kuò)張從2024年開始顯現(xiàn)。2023年、2024年、2025年(預(yù)估)居民定存增速分別為19.54%、12.17%和10.04%，而零售資管規(guī)模增速分別為5.57%、15.36%和14.19%。”

其中，保險(xiǎn)更有吸引力。原因在于，保險(xiǎn)預(yù)定利率相較存款仍存明顯優(yōu)勢(shì)，且保險(xiǎn)貢獻(xiàn)的中間收入對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)相對(duì)可觀，因此，銀行渠道會(huì)更偏好保險(xiǎn)。事實(shí)上，“開門紅”期間，銀行理財(cái)經(jīng)理推薦最多的就是分紅保險(xiǎn)。

保險(xiǎn)的增長(zhǎng)在有據(jù)可查的2025年11月增長(zhǎng)十分顯著。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局最新的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月，全國(guó)各地區(qū)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入57629億元，較10月的54833億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.1%；較2024年11月的53580億元，同比增長(zhǎng)7.6%。

從國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的月度數(shù)據(jù)可以明顯看出，自2025年下半年開始，保費(fèi)收入加速增長(zhǎng)，持續(xù)高于2024年相對(duì)應(yīng)月份。

理財(cái)產(chǎn)品在2025年也獲得了較快的增長(zhǎng)。根據(jù)華源證券分析師廖志明分析，截至2025年12月末，理財(cái)規(guī)模合計(jì)33.2萬(wàn)億元，較上年末增加3.3萬(wàn)億元，增長(zhǎng)超過(guò)10%。2025年以來(lái)，盡管理財(cái)產(chǎn)品收益率中樞有所下行，但相較存款仍有較高的相對(duì)收益，普益數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，固定收益類產(chǎn)品近1年年化收益率中樞在2%左右。

多家券商分析師預(yù)計(jì)，隨著定期存款到期，2026年理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)仍然有望獲得支撐。如光大證券王一峰表示，2026年存款“脫媒”(金融非中介化)或仍是理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張的重要支撐，中性預(yù)估規(guī)模增量3萬(wàn)億元，較2025年穩(wěn)中有降，年末規(guī)模在36萬(wàn)億元—37萬(wàn)億元左右。馬瑞超也表示，中性預(yù)期理財(cái)規(guī)模增量約3萬(wàn)億元，“考慮到高息存款陸續(xù)到期，平滑收益手段整改結(jié)束，2026年理財(cái)凈值波動(dòng)或加大，或制約理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)。”

公募基金也有望成為定期存款“脫媒”的接手方。湘財(cái)證券分析師郭怡萍表示，根據(jù)理財(cái)?shù)怯浿行呐cWind數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2025年12月末，公募基金規(guī)模約37萬(wàn)億元，同比增速約為14%。

東莞證券分析師李榮的研究進(jìn)一步顯示，2025年公募基金不僅規(guī)模更上一層樓攀升至近37萬(wàn)億元，權(quán)益基金規(guī)模占比明顯提升，含權(quán)債券型基金、另類投資基金、QDII、FOF、公募REITs等產(chǎn)品線也多點(diǎn)開花，其中以黃金資產(chǎn)為主的另類投資基金規(guī)模增長(zhǎng)超2倍，F(xiàn)OF基金規(guī)模增長(zhǎng)近80%，QDII基金規(guī)模增長(zhǎng)51.65%，含權(quán)債券型基金規(guī)模增長(zhǎng)45.54%，行業(yè)呈現(xiàn)出全面發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。尤其需要注意的是，ETF基金憑借其高效流動(dòng)、透明化及費(fèi)率低廉的特性已逐漸成為投資者資產(chǎn)配置中不可或缺的工具，2025年ETF基金總規(guī)模突破6萬(wàn)億元，規(guī)模增速達(dá)61.29%。

最受關(guān)注的就是股市，定期存款“脫媒”流入股市將可能成為撬動(dòng)股市上漲的邊際增量資金。瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊表示，目前確實(shí)也看到一部分的資金流入股市，比如M1(經(jīng)濟(jì)體中流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣)和M2(在M1的基礎(chǔ)上，納入了流動(dòng)性較弱但仍具有購(gòu)買力的各類存款)的剪刀差，顯示貨幣在活化，確實(shí)有更多的資金從定期轉(zhuǎn)向了活期，“但這個(gè)過(guò)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到過(guò)熱的水平，我們理解‘居民理財(cái)搬家’這個(gè)大的背景，可能是A股市場(chǎng)上漲助推作用的一部分，現(xiàn)在正在進(jìn)行的過(guò)程中?！?/p>

過(guò)去一年，股市帶來(lái)了明顯的財(cái)富效應(yīng)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月15日的近一年，上證指數(shù)上漲了27.31%，深證成指上漲了40.17%。

與此同時(shí)，無(wú)論是保險(xiǎn)，還是理財(cái)產(chǎn)品，又或者是公募基金，其中都會(huì)有相當(dāng)一部分資金會(huì)流入股市，如王一峰測(cè)算2026年理財(cái)有望為股市帶來(lái)1500億元—3000億元配置資金。監(jiān)管則對(duì)新保險(xiǎn)資金投入股市有硬性標(biāo)準(zhǔn)要求。

資金“留痕”銀行體系

中間收入迎來(lái)觸底回升

而對(duì)銀行而言，是否定期存款“脫媒”之后會(huì)都流出銀行體系？瑞銀大中華金融研究主管顏湄之的答案是“不會(huì)”。

根據(jù)顏湄之的測(cè)算，兩三年以上的存款在銀行存款中的占比不超過(guò)15%，每年會(huì)有相當(dāng)比例的存款到期。她認(rèn)為存款利率下滑之后，存款可能會(huì)有一些流出。需要注意的是銀行的存款量非常大，零售存款可能達(dá)到170萬(wàn)億元—180萬(wàn)億元，零售存款中的定期存款每年大概會(huì)有幾十億元到期。

“從銀行的角度來(lái)講，這些錢到期之后，銀行希望盡量將錢留在銀行體系內(nèi)，銀行可以代銷保險(xiǎn)、理財(cái)、基金等產(chǎn)品，這些都會(huì)體現(xiàn)在銀行零售資產(chǎn)總額中，這三種產(chǎn)品，銀行可以獲得中間收入?！鳖佷刂治稣f(shuō)。

中間收入主要是指銀行以中間人的身份代理客戶辦理收付、咨詢、代理、擔(dān)保、租賃及其他委托事項(xiàng)，提供各類金融服務(wù)并收取手續(xù)費(fèi)、傭金或服務(wù)費(fèi)的收入。

過(guò)去幾年，銀行的中間收入一直處于收縮狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年到2024年，42家A股上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入分別為8485.13億元、8210.92億元、7576.90億元和6866.23億元，2022年開始同比分別下滑2.23%、7.72%和9.38%，下滑幅度呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

但是，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年前三季度，銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比開始上升。2024年三季度42家A股上市銀行中間收入為5527.81億元，2025年三季度同比增長(zhǎng)4.60%。

顏湄之表示，截至目前并沒有很多銀行存款流入股市，這將是一個(gè)逐漸加速的過(guò)程，同時(shí)還要看未來(lái)的市場(chǎng)和政策。

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，告別“高息攬儲(chǔ)”的舊模式，擁抱財(cái)富管理的新賽道，既是應(yīng)對(duì)凈息差壓力的必然選擇，也是實(shí)現(xiàn)輕資本轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一躍。　

(本文已刊發(fā)于1月17日《證券市場(chǎng)周刊》。文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。)

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